报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市明显调整，主因政策预期扰动和股债跷跷板效应；8月物价同比增速低于预期，或是经济增长动能转换与收入分配结构调整阶段；下半年经济下行压力或加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑债市利率下行；持续看多债市，下半年10Y国债收益率或在1.6%-1.8%，当前性价比突出 [2][10][82] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 8月CPI同比降0.4%，环比持平，核心CPI同比涨幅连续四月扩大至0.9%；PPI同比降幅收窄至-2.9%，环比由降转平，结束连续8个月下行 [12] - 前8个月我国货物贸易进出口总值29.6万亿元，同比增3.5%；出口增速回落0.4pct至6.9%，进口降幅收窄0.4pct至-1.2% [17] - 8月末，M2余额332.0万亿元，同比+8.8%，M1余额111.2万亿元，同比增6%，M0余额13.3万亿元，同比增11.7%；前8个月社融规模增量累计26.6万亿元，较上年同期多4.7万亿元 [19] - 美国8月CPI同比+2.9%，环比+0.4%，核心CPI同比+3.1%，环比+0.3% [21] 中观高频 - 消费有所分化，乘用车零售和批发数量同比下降，电影票房同比增长，三大家电零售总量和总额同比下降 [24][28] - 交运物流持续活跃，港口集装箱吞吐量、邮政快递揽收量、铁路货运量同比增长，一线城市地铁客运量同比增长，高速公路货车通行量同比略降 [34][36][39] - 开工率整体修复，全国主要钢企高炉、沥青、纯碱、PVC开工率同比上升 [42][44] - 地产持续低迷，30大中城市商品房成交面积同比略增，样本9城二手房成交面积同比下降 [47] - 价格多数回落，猪肉、蔬菜、北方港口动力煤、WTI原油、螺纹钢批发价或现货价同比下降，铁矿石现货价同比上升 [48][53][55] 债市及外汇市场 - 债市整体承压，隔夜Shibor、DR001、IBO001、IBO007较9月8日上行，R001、R007较9月8日下行 [58][60] - 国债、国开债、地方政府债、同业存单到期收益率多数上行 [63][65] - 9月12日，美元兑人民币中间价和即期汇率较9月5日下降 [74] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，9月12日估算的久期中位数较上周降0.1年 [77] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，9月12日估算的久期中位数较上周升0.2年 [79] 投资建议 - 短期债市或受情绪面压制，持续看多债市；关注增量政策延续和价格改善情况；待股市调整，债券收益率或快速下行 [82]