报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于轮胎消费表现尚可，橡胶板块可兑现部分宏观转暖预期，需关注下周市场是否重新交易汽车新政；当前基本面支持RU月差近月走强的正套逻辑；上游降雨对单边价格利空不明显，更可能是2024年前3季度降雨使2025年下半年产量正常，估值同比下跌-30% [8] 根据相关目录分别进行总结 政策面 - 9月12日住建部部长呼吁国资央企推动房地产发展新模式，河南出台支持住房消费政策，深圳此前发布的房地产调控优化政策被广泛报道，房地产板块股票活跃，市场对房地产政策放松预期强烈，使周五盘中胶价随黑色商品走强 [7] - 9月13日八部门发布《汽车行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》，提出2025年汽车销量目标3230万辆，同比增长约3%，新能源汽车销量目标1550万辆，同比增长约20%，强调加快新能源汽车全面市场化拓展及智能网联技术产业化应用等 [7] - 宏观数据上商品房销售与成交均利多橡胶板块，微观上可观察橡胶对纸浆价差验证宏观政策持续作用 [7] 从混合现货观察天然橡胶驱动 - 气候条件正常，消费企稳，全钢轮胎增产去库，半钢轮胎减产去库，平衡均趋紧 [5] - 9月初混合胶现货对RU近月近乎平水，回归充分，创2022年7月以来新高；供应充足，泰国累计产量同比增长，混合及标胶进口利空混合基差 [7] 合成橡胶供应宽松 - 国内丁二烯产能利用率降至68.3%，同比持平，边际减产；国内高顺顺丁橡胶产能利用率降至73.5%，同比增产+16.7%，连续8周边际增产 [8] - 国内丁二烯港口库存降至2.56万吨，同比累库+0.91万吨，连续4周边际累库；国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存连续4个月累库，报收3.45万吨，同比累库+1.03万吨，连续3周边际累库 [8] - 从天然橡胶与合成橡胶的供应比看，合成橡胶供应可能更为宽松 [8] 下游消费 - 轮胎消费转强 - 全钢轮胎产线开工率增产至65.6%，同比增产+9.5%，连续5周边际增产；成品库存连续2周维持在39天，同比去库-9.8%，边际去库，被动去库，平衡趋紧 [43] - 半钢轮胎产线开工率增产至73.5%，同比减产-7.5%，连续8周边际减产；产品库存连续2周维持在46天，同比累库+24.5%，连续16周边际去库，主动去库 [43] 下游消费 - 汽车行业回落 - 截至2025年8月，国内汽车库存指数累库至54.7点，同比累库+6.1%，边际累库，利空RU单边 [50] - 截至2025年8月，欧洲汽车行业指数下滑至-39.7点，利空RU单边，内外走弱与全球汽车销量不一致 [50] RU月差 - 正套驱动 - 8月国内资金年化利率报收1.49%，连续4个月降息，决定九一空间收窄 [56] - 9月RU仓单连续5个月去库至16.69万吨，同比去库-36.5%，降幅创2023年8月以来新低，连续8个月边际减量，利多近端 [56] NR月差 - 泰国降雨的影响 - 上游降雨偏多，国内产量少，降雨量影响价格价差程度不明显；泰国地区产量加权降雨量增长不明显，7月和8月较去年同期减少 [61] - 对于单边价格，当前降雨量边际减少，驱动利空价格，但减少程度不明显，利空也不明显；更可能是2024年前3季度大量降雨使2025年下半年产量持续正常，估值同比下跌-30% [61] 合胶供应 - 顺丁大幅累库 - 国内丁二烯产能利用率降至68.3%，同比持平，边际减产；国内高顺顺丁橡胶产能利用率降至73.5%，同比增产+16.7%，连续8周边际增产 [70] - 国内丁二烯港口库存降至2.56万吨，同比累库+0.91万吨，连续4周边际累库；国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存连续4个月累库，报收3.45万吨，同比累库+1.03万吨，连续3周边际累库 [70]