报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端扰动预期减少，2025年供应增长可能性较大；需求方面大基建发力，重卡销量向好，乘用车保持高位 通胀和产能周期拐点提升下限，叠加8 - 11月价格季节偏强，预判橡胶震荡上行，ru运行区间参考14000 - 18000元/吨，关键指标可观察显性库存和重卡销量变化 [4] 各部分总结 宏观 - 房地产继续下滑有待企稳 7月以来国内反内卷方向明确且政策组合拳持续推出，大宗商品在供应端和需求端（大基建）均有利好 外围美联储降息预期较强 [4] 供应 - 天然橡胶产区物候总体正常，杯胶小幅企稳，胶水 - 杯胶价差弱势，供应问题不大 全球处于旺产季，偶有阶段性降雨扰动，割胶积极性较高，市场对2025年产量初步有担忧 合成胶原料丁二烯港口库存快速反弹至近年区间高位 [4] - 2024年天然橡胶产量受天气影响大，东南亚九国截至12月总产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5% 对于2025年产量，从产能拐点看会减少，从天气预期看若确认拉尼娜增产可能性大，但也可能是价格高企带来的生产积极性激励 [61] - 全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量呈增长态势，预计2025年全球产量将增长0.3%至1490万吨 [63] - 2025年前8个月，我国天然及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量达537.3万吨，较2024年同期增加19% 8月进口量66.4万吨，较2024年同期增加7.8%，增速边际走低 [70] 库存 - 青岛干胶库存近期小幅去库，后期到货多，去库难度大 合成胶贸易商库存回升，工厂库存不高 交易所ru仓单处于较低水平并边际走低，nr仓单一度处于极限低位 下游全钢胎库存低于过去几年，考虑市场规模扩大，半钢胎库存也不高 [4] 需求 - 后期大基建拉开序幕，对重卡需求持续长期利好 2025年8月重卡销量环比7月微降1%，比上年同期上涨约35%，是自4月以来的五连涨 工程机械销量大幅反弹后回落 乘用车销量保持在历史高位但略有回软 [4] 策略 - 供应端扰动预期减少，利润尚可，割胶积极性仍强，基数较低，2025年供应增长可能性较大；需求方面大基建发力，重卡销量向好，乘用车保持高位 通胀和产能周期拐点提升下限，叠加8 - 11月价格季节偏强，预判橡胶震荡上行，ru运行区间参考14000 - 18000元/吨，关键指标可观察显性库存和重卡销量变化 [4]