核心观点 - 报告认为当前处于牛市第三阶段 配置上建议关注科技AI、经济修复主线和低估红利三大方向 尤其重视恒生互联网板块的投资机会[4][76] - 大类资产呈现联动特征 商品与股债相关性从历史低位回升 股债跷跷板效应延续[1][10][21] - 国内经济数据显示PPI边际好转但信贷仍低迷 美国通胀符合预期且降息概率高企[2][3][31][72] 市场思考：大类资产表现与相关性 - 贵金属因美联储降息预期升温而走强 美国8月非农新增就业仅2.2万 远低于预期的7.5万 失业率升至4.3%[1][11] - 原油维持低位震荡 供需失衡加剧 欧佩克+10月拟增产13.7万桶/日 美国9月5日当周库存增加242万桶/日 远逊于预期减少200万桶/日[1][11] - 国内商品市场企稳 南华工业品指数9月中枢继续回落 碳酸锂、焦煤价格回至8月低点 多晶硅创新高[13][14] - 股债相关性保持高位(0.6以上) 债商相关性从-0.80低位回升 股商相关性从-0.7低点修复[21][25][28] - A股融资余额突破2.3万亿元创新高 融资交易占比达12.0%[18] 国内经济数据 - 8月PPI-CPI剪刀差收窄 从7月-3.6%收窄至-2.5% PPI同比-2.9%较前值-3.6%回升 CPI同比-0.4%[2][31] - 出口(美元计价)同比增4.4% 低于前值7.2%和预期5.92% 进口同比增1.3% 低于前值4.1%和预期3.26% 贸易顺差1023.3亿美元[2][40] - 对东盟、欧盟出口支撑韧性 拉动效应分别为3.40%和1.58% 汽车出口同比17.2% 机电产品出口同比7.6%[46][48] - 社融脉冲指数从7月27.01%下降至8月26.52% 新增企业中长贷同比降幅收窄 M1-M2剪刀差收窄至-2.8%[52][53] - 工业生产腾落指数回升至108(9月14日) 纯碱、唐山高炉、涤纶长丝等分项改善[60] 国际环境与政策 - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 核心CPI同比3.1%持平 能源CPI环比0.7%[3][70] - CME美联储观察显示2025年9月降息25基点概率为93.4%[3][72] - 俄乌冲突波及波兰领空 北约多国强化东翼防空 中东局势持续紧张[65][66][67] - 国内政策聚焦要素市场化改革 国务院批复10地区开展试点 包括粤港澳大湾区等[63][64] 行业配置建议 - 三大投资主线：Deepseek突破引领的科技AI、经济修复下的强者恒强主线、低估红利板块[4][76] - 牛市后期周期股易获增量资金青睐 因具备低估值和高贝塔属性[4][76] - 红利板块高度依赖AI产业进展 需关注AI应用端和消费端突破 重点布局恒生互联网[4][76]