报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 现货贴水进一步扩大，下游畏高刚需补库，在微观数据消费环比复苏以及国内再供给压力下，现货贴水环比淡季进一步扩大 [4] - 国内外矛盾格局持续，海外库存持续去库，国内库存继续累库 [4] - 国内基本面依旧偏弱势，国产TC9月份出现小幅下滑，相较之下依旧有性价比，进口TC仍有望继续上涨，国内冶炼利润犹存，国内供给压力依旧较大，8月锌锭产量同比增加28%，消费旺季持续累库为大概率事件 [4] - 海外对价格形成有利支撑，一方面宏观向好，另一方面海外锌锭供应收缩，消费平稳，海外库存持续下滑，贴水收窄，存在挤仓风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为23.01美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日涨90元/吨至22180元/吨，升贴水-65元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日涨80元/吨至22140元/吨，升贴水-105元/吨；天津锌现货价较前一交易日涨80元/吨至22160元/吨，升贴水-85元/吨 [1] - 期货方面：2025-09-11沪锌主力合约开于22205元/吨，收于22250元/吨，较前一交易日涨80元/吨，全天成交93321手，持仓100442手，日内最高价22285元/吨，最低价22145元/吨 [2] - 库存方面：截至2025-09-11，SMM七地锌锭库存总量为15.42万吨，较上期变化0.20万吨；LME锌库存为50625吨，较上一交易日变化-200吨 [3]