报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对美国经济衰退担忧加剧，年内降息预期升温，美联储9月大概率重启降息，需关注降息幅度及后续政策路径；全球贸易保护主义与地缘政治冲突或加剧大宗商品市场波动 [4][52] - 国内投资增长动能减弱且结构分化，基建与制造业投资是支撑，房地产是拖累；消费市场增速略缓但整体增长，长期向好；进出口保持强劲增长；物价低位运行，CPI有望温和回升，PPI有望企稳筑底 [4][52] - 铝锭宏观不确定风险多，旺季铝价高位支撑强，短期易涨难跌，关注20000 - 20200支撑位和20900 - 21000压力位 [4][105] - 锌锭供强需弱，9月需求环比回暖，生产有减量预期，供需偏松格局有望改善，预计9月锌价震荡，运行区间21500 - 23000元/吨 [8][144] - 锡价近强远弱，短期矿紧支撑锡价，若叠加美联储降息或小幅震荡上涨，中周期缅甸复产后供应宽松，锡价面临下行风险 [9][166] 根据相关目录分别进行总结 宏观：美联储或重启降息 国内需求仍存压力 市场运行逻辑 - 美国制造业未摆脱萎缩，服务业扩张成经济支撑；劳动力市场韧性削弱，新增非农就业低，失业率上升；物价指数显示通胀有韧性；市场降息预期升温，美联储9月大概率降息 [19][20][23] - 欧元区制造业复苏，服务业稳健，通胀小幅回升，核心通胀坚挺；欧央行7月维持利率不变，9月或暂停降息 [25][27] - 国内投资增速回落，基建与制造业投资支撑，房地产拖累；消费市场增速略缓但整体增长；进出口保持增长，出口强进口弱；物价低位运行，CPI有望回升，PPI有望企稳 [29][34][46] 行情走势判断 - 海外美国经济衰退担忧加剧，降息预期升温；欧元区经济温和复苏但外部风险仍存 [51] - 国内投资、消费、进出口、物价各方面有不同表现，整体经济有望延续复苏但需求偏弱挑战仍存 [52] 后期关注/风险因素 - 海外经济走势、货币政策、关税政策、地缘政治风险，国内增量政策和终端需求情况 [54] 铝：旺季预期支撑 关注库消走势 市场运行逻辑 - 8月沪铝价格高位运行，宏观上美联储降息预期和中美关税展期提振需求预期；基本面供应平稳，需求边际改善，库存累库幅度低于预期 [57] - 成本端铝土矿价格平稳，几内亚雨季影响发运，供应或偏紧；氧化铝产量维持高位，行业盈利好；电解铝成本预计小幅回落 [59][67][73] - 电解铝运行产能维持高位，铝水比例预计回升；废铝精废价差缩窄，行业受政策影响大；需求端加工行业PMI分化，终端需求有不确定性，基建对铝需求有支撑 [76][82][93] - 供需平衡与库存方面，8月库存上升，“金九银十”需求有望回升，但光伏抢装结束后用铝需求或下行，需关注库消走势 [99] 行情走势判断 - 宏观上美国经济衰退担忧和降息预期升温，国内经济平稳但需求不足；基本面矿价支撑氧化铝价格，需求旺季或支撑铝价，短期易涨难跌，关注20000 - 20200支撑位和20900 - 21000压力位 [105] 后期关注/风险因素 - 宏观政策博弈、海外事件干扰、矿端复产发运、库存走势和终端需求实际表现 [107] 锌锭：锌价低位震荡 关注需求变化 市场运行逻辑 - 8月锌价震荡走强后回落，海外宏观不确定大，国内政策待拉动需求；基本面供应压力增大，需求疲软，库存累积 [109][111] - 锌精矿新增产能释放，加工费反弹，供应趋于宽松，进口量环比回升，矿端远松格局 [112][116][120] - 精炼锌产量保持高位，进口受抑制，库存内增外降，拖累锌价 [124][127][129] - 锌消费方面，镀锌产量弱稳，出口或下滑；地产市场疲软；汽车产销良好；家电市场稳中有升但内部分化 [132][135][139] 行情走势判断 - 锌矿9月国产矿需求好，加工费上涨空间受限；锌锭供应高位，9月有减量预期，进口或下降；需求低谷将结束，9、10月消费预期好于7、8月但同比减弱；9月锌价预计震荡，运行区间21500 - 23000元/吨 [142][144] 后期关注/风险因素 - 国内政策变化、锌锭库存和锌冶炼厂生产情况 [146] 锡锭：供应偏紧局面未改变 锡价短期震荡偏强 市场运行逻辑 - 矿端近紧远松，缅甸复产缓慢，7月中国锡矿进口量下滑，短期供应难改善，远端供应或宽松 [148] - 原材料偏紧，冶炼厂开工率低水平，加工费在低位 [152] - 下游整体较好但增速放缓，半导体行业增长，汽车市场淡季不淡但后续增速或下滑，家电市场增长但增速将下降 [154][157][161] 行情走势判断 - 供应近紧远松，关注缅甸复产进度；原料偏紧影响冶炼；下游半导体支撑锡价，汽车和家电市场有增速下滑可能；短期内矿紧支撑锡价，中周期缅甸复产后供应宽松，锡价或下行 [166] 后期关注/风险因素 - 缅甸佤邦复产情况、美国贸易政策和美联储政策、中国超预期消费类政策 [168]