行业投资评级 - 行业评级为超配 前次评级为超配 评级变动为维持[6] 核心观点 - 资负两端发力 业绩回暖已确认 归母净利润合计1844亿元 同比增长4.0% 新业务价值增长动能强劲 增幅20%65% 股票投资尤其是高股息类股票投资明显上升[1][12] - 坚定看好保险股投资价值 中资A+H股上市险企PEV位于0.241.06之间 4%投资收益率假设叠加权益市场收益良好 恢复1倍以上PEV或可期[3] - 低利率环境和产品成本反内卷将有效降低头部险企负债增量成本 资产持续加仓权益和政策对资本市场强力支持下利差呈现反转扩大趋势[3] 中报总结 - 归母净利润实现小幅增长 各公司增速分化较大 -8.8%33.5% 其中新华保险增长33.5% 中国人保增长16.9% 中国平安下降8.8%[12] - 归母净资产基本持平 六家上市险企规模净资产合计2.19万亿元 较年初增长1.2% 各公司增速-13.3%6.1%[12] - 新业务价值增长强劲 上市险企深化全渠道"报行合一" 银保渠道加速下新单保费高增叠加部分价值率改善[12] - 股票投资明显上升 一方面由于净值上涨 另一方面在利差收窄背景下险资主动增配[13] 盈利与价值分析 - 投资业绩成为主导因素 新华保险和人保投资业绩占税前利润比例大幅提升 太保和平安保险服务业绩仍为主导因素[16] - NBV大幅提升是EV保持增长核心因素 各家上市险企寿险EV保持相对平稳增长 国寿增长5.5% 平安增长8.2% 太保增长4.7% 新华增长8.1% 人保寿增长13.4%[18] - NBV延续增长 成本率有所下降 基于敏感性测算数据推测打平成本率 中国人寿1.50% 平安寿险1.73% 太保寿险1.76% 新华保险2.68% 人保寿险2.89%[20] - 银保贡献明显提升 各家公司银保NBV占比在26-60% 普遍实现快速上升[20] 负债端总结 - 代理人渠道质量继续优化 产能进一步提升 2025年上半年6家公司代理人合计规模较年初下降3.5%[29] - 银保渠道成本大幅优化 利润率上升 上市险企普遍加大银保渠道保单销售力度 占总保费比重同比提升11110个百分点[36] - 储蓄产品仍是主流 长期保障型产品拖累较低 2025H1国寿长期保障型产品新单同比-28.8% 新华同比+45.5%[38] - 保单继续率进一步改善 2025H1国寿13个月保单继续率同比+0.6个百分点 25个月保单继续率同比+4.2个百分点[44] 财产险业务 - 财险保费增速普遍放缓 2025上半年整体财险原保费收入同比 平安+7.1% 人保+3.6% 太平+3.1% 太保+0.9%[49] - 车险业务增速放缓 2025年上半年车险原保费收入同比在0.5-3.6%范围 新能源车业务保持快速增长 平安承保新能源车数量同比增长49.3% 人保同比增长36.8%[49] - 非车业务增速有所分化 2025H1非车原保费同比在-0.813.8%范围 其中平安产险健康保险增速达到22.5%[54] - 财险综合成本率优化 普遍回归95~96%区间 2025年上半年综合成本率 平安95.2% 人保95.3% 太平95.5% 太保96.3%[61] 资产端梳理 - 买卖价差收入高增 投资收益率保持稳健 2025年上半年A股5家上市险企实现净投资收益2852亿元 同比+6.2% 实现总投资收益3674亿元 同比+9.0%[66] - 统一口径计算投资收益率 25H1净投资收益率 人保3.55% 平安3.11% 太保3.00% 国寿2.78% 新华2.32%[69] - 股票占比提升 非标持续压降 25H1国寿 平安 太保 新华 太平 人保股基规模较年初分别提升20.2% 27.2% 10.2% 4.0% 4.7% 28.1%[75] - 非标市场逐渐落幕 上市险企继续压降非标资产配置比例 25H1国寿 平安 太保 新华 人保非标资产投资规模分别较年初变动-0.2% -5.2% -14.7% -17.7% 基本持平[76]