行业投资评级 - 强于大市|维持 [1] 核心观点 - siRNA疗法近期受诺华重磅交易推动关注度大幅提升 诺华以2亿美元预付款、至多20亿美元里程碑与Arrowhead Pharmaceuticals达成协议开发神经系统疾病新药 并以1.6亿美元预付款、至多52亿美元里程碑与舶望制药合作心血管疾病新药研发 [15] - 小核酸药物具有开发周期短、效果持久、研发成功率高、不易产生耐药性等优势 在基因层面调控 为严重遗传疾病提供开创性治疗思路 已在神经病变和心血管疾病治疗展现潜力 [3][15] - 肝靶点药物开发因GalNac技术成熟而较多 肝外递送技术仍处探索阶段 未来可能出现突破性疗法 [4][16] - 国内创新药出海BD交易持续 中国创新药产业经过10余年发展具备全球竞争实力 从肿瘤双抗到呼吸小分子领域均获海外MNC验证 [6][21] - 医疗器械板块随反腐边际改善、集采反内卷和设备采购资金落地 下半年有望迎来拐点 [8][28] 行情回顾 - 本周（2025年9月1日-9月5日）A股申万医药生物上涨1.4% 跑赢沪深300指数2.21个百分点 跑输创业板指数0.95个百分点 在申万31个一级子行业中排名第4位 [5][19][35] - 恒生医疗保健指数上涨7.07% 跑赢恒生指数5.72个百分点 在恒生12个一级子行业中排名第1位 [5][35] - 申万医药子板块中其他生物制品表现最佳 上涨4.86% 医院板块表现最差 下跌2.31% [19][20] - A股个股涨幅前五：海辰药业（+28.69%）、长春高新（+24.2%）、百花医药（+21.34%）、迈威生物-U（+21.29%）、泽璟制药-U（+18.46%） [38] - 港股个股涨幅前五：三叶草生物-B（+98.84%）、圣诺医药-B（+62.01%）、加科思-B（+40.69%）、微创机器人-B（+30.22%）、李氏大药厂（+22.65%） [38] 板块估值 - 截止2025年9月5日 申万医药板块整体估值（TTM 整体法 剔除负值）为31.84 较上周上升0.50 [39] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为140.61% 环比上升6.94个百分点 [39] - 子行业市盈率前三位：化学制药、生物制品和医疗器械 本周生物制品和化学制药板块估值上升较多 [39] 细分领域投资观点 创新药 - 长期产业趋势不容忽视 国内创新药出海BD交易持续 中国产业链能力、管线数量和质量、研发效率具全球竞争优势 [6][21] - 受益标的：信达生物、康方生物、迈威生物、君实生物、基石药业、乐普生物、荃信生物、微芯生物、映恩生物等 [6][22] CXO - 国内创新药景气度基本见底 后续研发需求有望兑现到CRO行业业绩 供给端竞争降价情况趋稳 静待盈利能力修复 [8][22] - 受益标的：药明康德、康龙化成、泰格医药等 [8][23] 化学制剂 - 看好研发思路明确、资金利用效率高企业 及特定细分赛道单点突破的创新企业 [8] - 受益标的：恒瑞医药、科伦药业、丽珠集团、一品红、广生堂、京新药业、汇宇制药 [8] 生物制品 - 关注核心产品放量机会和产品数据或BD预期引发的估值重估机会 [8][26] - 受益标的：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物等 [8][27] 医疗器械 - 随着反腐边际改善、集采反内卷和设备采购资金逐步落地 下半年有望迎来拐点 [8][28] - 高景气相关标的：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技等 [28] - 集采受益型标的：心脉医疗、南微医学、安杰思等 [28] - 困境反转标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等 [28] 医疗服务 - 看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升 以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [8][29] - 受益标的：爱尔眼科、固生堂 [8][30] 中药 - 看好集采受益实现以价换量品种 如佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片 新进入基药目录药品有望加速增长 [9][32] - 疫情诊疗相关药品高基数影响减弱 库存恢复常态 业绩增速有望恢复 [9][33] - 受益标的：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力等 [9][33] 医药商业 - 零售药店行业加速集中 龙头药房客流有望恢复 门诊统筹带来业绩增量 [34] - 推荐标的：益丰药房、大参林 [34] 重点关注事件 - Alnylam将于2025年下半年读出CEMDISIRAN在gMG三期数据 [4][17] - Arrowhead的APOC3 siRNA药物Plozasiran的PDUFA日期为11月18日 2025年第四季度INHBE siRNA药物ARO-INHBE用于减重的I/II期1部分数据读出 2025年下半年ARO-C3和ARO-CFB用于自免的I期数据读出 [4][18] - 建议关注国内siRNA疗法进度靠前上市公司：前沿生物、福元医药、悦康药业以及成都先导等 [4][18]