报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面，9月原生镍需求稳中有升，但供应增速更高，印尼暴乱未影响生产，美国就业不佳使降息对有色刺激打折，LME库存增加显示中国精炼镍过剩，镍价上行空间有限，单边宽幅震荡，期权暂时观望 [4][7] - 不锈钢方面，9月美联储降息预期升温但市场担忧衰退，下游消费增长空间有限，供应端成本有支撑但排产和印尼资源到港增加供应压力，预计保持宽幅震荡格局，单边宽幅震荡，套利暂时观望 [10] 各目录总结 价差追踪与库存 - 展示9月1 - 5日镍和不锈钢相关价差数据，如沪伦比、现货进口盈亏、LME镍升贴水等及较上周末和上月末的变化 [11] - 全球显性镍库存25.9万吨，LME库存21.5万吨，上期所库存2.7万吨，SMM六地社会库存4万吨，全球镍库存缓慢累积 [12] - 不锈钢社会库存继续下降 [16] 基本面分析 镍 - 供应端，SMM统计精炼镍1 - 8月累计同比增长25%至26.2万吨，预计9月国内总产量3.3万吨，环比增长3%；2025年1 - 7月净进口27711吨，去年同期净出口114512吨；供应量25.7万吨，累计同比增长52% [23] - 需求端，纯镍消费1 - 8月累计同比增长2%至19.3万吨，8月镍下游需求好转，PMI重返50荣枯线，靠不锈钢回暖拉动，电镀、合金平稳，电池略降 [27] 不锈钢 - 原料方面，镍矿价格维持，菲律宾签署法案短期对矿山明面成本影响有限，印尼内贸镍矿9月升水维持HPM + 24；NPI价格跟随不锈钢反弹；铬系价格走强；冷轧成本抬升 [29][30][36][39] - 供应方面，据钢联预计，中印不锈钢粗钢1 - 7月产量2586万吨，累计同比增长6%，8月印尼复产、国内基本持平且排产增加，部分钢厂9月复产；2025年1 - 7月中国不锈钢进口总量90万吨，同比减少27%，出口总量291万吨，同比增加5%，净出口总量201.6万吨，同比增加30% [46] - 需求方面，白色家电排产下滑，造船提供支撑 [47] 新能源汽车 - 内销季节性环比增长，中汽协数据显示1 - 7月新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新车销量占比44.3%；8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24%，环比增长10%，1 - 8月累计批发893万辆，同比增长34%；动力电芯产量1 - 8月累计同比增长47%至748.5GWh [55] - 欧美电动化进程放缓，全球2025年1 - 6月新能源汽车销量累计同比增长30.8%，美国1 - 6月累计同比增长0.6%，欧洲1 - 6月累计同比增长22.4%，中国1 - 7月出口量累计同比增长81%；美国9月30日取消IRA补贴刺激抢出口 [60] 硫酸镍市场 - 中国硫酸镍产量1 - 7月累计同比下降17.4%至18.2万吨，三元前驱体产量1 - 7月累计同比下降3%至46.2万吨，三元正极材料产量1 - 7月累计同比增长8%至42万吨，硫酸镍减产托举价格，部分电积镍产线转做硫酸镍 [62] - 原料方面，印尼MHP1 - 8月累计同比增长56%至28.5万吨，高冰镍产量1 - 8月累计同比下降38%至11.5万吨，硫磺价格上涨使MHP成本上升、价格坚挺 [64] 纯镍 进口量大增，国内过剩明显 [65]