报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来5年全球可割胶面积呈“非洲扩张、亚洲优化”格局 预计全球年均新增约18万公顷 但实际有效供给受政策、技术、胶价、气候等多重因素制约 从供应弹性看 越南树林年轻单产较高 供应弹性相对较高 泰国整体供应以稳为主顶部已现 马来与印尼减产趋势延续 科特迪瓦保持增长但增速放缓 全球天胶供应以稳为主 供稳需增下 近几年是供需格局从过剩走向紧缺的过渡期 对橡胶长期价格保持相对乐观态度 具体节奏需密切跟踪下游需求、气候、替代种植、技术革新等情况 [58] 根据相关目录分别进行总结 泰国（约35%） - 开割面积难再有提升 21世纪以来总种植面积先增后减 新种植面积2011年后快速下行 2016年后几无新种植面积 重新种植面积也减少 开割面积自2007年快速上行 2018年后增速放缓 2024年开割率超94% 未来开割率提升空间有限 总产量增速将放缓 [9] - 东北部增量释放完毕 南部疲态初现 种植面积及产量呈南部主导、东北扩张、中部收缩特征 2015年产量增速放缓 2024年约475万吨 南部种植面积占比下降 东北部开割面积迅速增长 总开割率达94.4% 东北部2024年开割率高达97.86% [15] - 单产呈现缓慢下滑趋势 产量自2018年趋于稳定 单产因树龄结构问题长期下行 南部大量橡胶树树龄超30年比例上升 老龄树单产衰减快 2015 - 2024年新种植和重新种植面积萎缩 高产树比例下降 单产还与胶价和天气有关 2025年单产有望回升 [18] - 产量构建圆弧顶 橡胶树经济寿命25 - 30年 东北部胶树平滑单产下行趋势 但下行趋势明确 种植面积2015年后减少 新种和翻种极少 开割面积瓶颈明显 2025/2026年产量可能小幅回升 之后将缓步下行 [21] 印尼（约17%） - 减产趋势已成 2024年产量约226万吨 占全球17% 2025年预计211万吨 同比下降约7% 原因一是农民改种油棕 二是胶树老化严重、生产力低下 [26] - 种植分布 橡胶种植园分布在27个省份 约90%产量来自小农 种植面积最大的五个地区为南苏门答腊岛、北苏门答腊岛、占碑、廖内、加里曼丹 [29] - 种植面积下滑 单产持续低迷 21世纪以来总种植面积2021年达顶峰后快速下行 2017年后开割面积与单产同步下滑 单产因树龄老龄化和胶价低迷下降 种植园生产力低 政府支持不足 小农户资金和技术匮乏 全国约45%胶树树龄超25年 [30] - 替代种植情况严重 近20年天然橡胶种植面积先增后减 棕榈油种植面积激增至1683万公顷 替代种植因经济效益差异 迁都也导致胶林废弃 [33] - 总结 近年来开割面积下降 单产低 开割率提升困难 树林老化 资本开支低 存在替代种植 高胶价对产量刺激不显著 未来产能开割面积和单产将持续走弱 减产趋势预计延续 [35] 科特迪瓦（约14%） - 增速预计放缓 24年总产量190万吨上下 占非洲产量80%以上 成世界第三大橡胶生产国 种植面积约占全国1/4 产量增长因种植面积扩张与政策支持 过去10年平均增产率18.7% 预计2025年产量205 - 210万吨 [38] - 增长顶部分析 可开割面积增速放缓 过去5年年复合增长率19% 23、24年同比增速超20% 但城市化压缩种植面积 2018年后总种植数增速放缓 新增种植面积有限 单产仍有空间 24年平均单产约1750公斤/公顷 与越南接近 单产有望提升至1900 - 2000公斤/公顷后进入瓶颈 25年开始产量增速放缓 未来3 - 5年年产量增速预计降至5 - 8% 理论上限约251万吨 [42][44] 马来＆越南（合计约14%） 越南（约10%） - 稳步缓增 2024年种植面积约91万公顷 80%处于割胶年龄 年产干胶约130万吨 2008 - 2012年扩种 2015年后种植面积回落 累计减少约8% 开割率过去10年逐步抬升 近3年稳定在80%左右 单产较高 24年全国平均约1.72吨/公顷 东南部高达1.86吨/公顷 单产预计维持高位 越南通过进口 - 加工 - 转口模式放大出口规模 出口量大于产量 [47] - 未来3年产量增速预计在1% - 3%之间 产业处于面积扩张尾声和单产提升关键期 可开割面积增量有限 增长依赖技术提升 [48] 马来西亚（约4%） - 积重难返 天然橡胶种植始于19世纪末 二战后种植面积和产量稳步增长 后产量及出口份额逐年降低 上游种植业收益率低 胶农转向种植油棕等作物 新种与翻种面积增量不大 胶林老龄化严重 闲置多 割胶劳动力短缺 产量大幅回升可能性低 来料加工再出口贸易模式继续 出口量远大于产量 每年进口大量浓乳 [53]