行业投资评级 - 看好银行板块估值修复的强β 继续看好银行板块整体估值修复 优选更优估值弹性的子板块 [4] 核心观点 - 上市银行中报营收 利润增速双双转正 1H25营收同比增长1.0% 归母净利润同比增长0.8% 奠定全年利润表现可持续正增的基础 [4] - 非息收入改善是营收 业绩增速转正的主要驱动因素 中收 投资相关非息均增速转正 [4][11] - 息差仍承压 2Q25息差同比下降13bps 但随着贷款收益率下行趋缓 存款重定价持续兑现 年内息差有望边际企稳 [4] - 信贷降速是明确趋势 多家银行主动优化结构 中西部及江浙优质区域行成长更可预期 [4] - 资产质量总体平稳 但零售成为新增不良生成主要来源 [4] - 稳盈利 高分红的特有优势获耐心资本青睐 上半年低估股份行及优质区域性银行获地方国资 险资 AMC增持超千亿 [4] 业绩概览 - 1H25上市银行营收同比增长1.0% 较1Q25的-1.7%转正 归母净利润同比增长0.8% 较1Q25的-1.2%转正 [4][9][11] - 非息收入正贡献2.0pct 其中投资相关非息支撑1.5pct 中收正贡献0.4pct [11] - 利息净收入拖累营收增速1.0pct 息差拖累6.6pct 规模扩张支撑5.6pct [11] - 国有行营收增速超预期转正 股份行营收筑底改善 城农商行继续领跑 [4][12][13] - 国有行业绩降幅收窄至-0.1% 股份行归母净利润同比增长0.3% 城农商行业绩增速领先 [17] 息差与存款结构 - 2Q25息差同比下降13bps 资产端收益率环比下行11bps 付息成本率环比改善8bps [4] - 城农商行1H25存款成本率较2H24下行21bps/22bps 优于上市银行平均的20bps [4] - 2Q25存款增速季度环比提升1.7pct至8.1% 定期存款增量占比超7成 活期存款占增量27% 较2023-2024年均值3.6%改善 [4] - 2025-2027年是三年期以上存款重定价高峰 年均约40万亿 [4] 信贷投放与结构 - 2Q25贷款增速环比持平于7.9% 其中国有行持平为8.8% 股份行 城农商行分别下降0.2pct 0.2pct 0.1pct至3.8% 12.6% 6.6% [4][34] - 票据贡献当季信贷增量约3成 2Q25票据贴现新增4776亿 其中国有行单季新增4527亿 [4][47][50] - 优质城商行信贷景气领跑 西安(35.8%) 重庆(19.6%) 宁波(18.7%) 江苏(18.3%) 成都(18.0%) 南京(15.0%) 长沙(13.0%)等增速高于行业 [45] - 假设全年增量持平2024年 年末信贷增速将放缓至7.3% [4][42] 资产质量 - 2Q25不良率季度环比下降1bp至1.22% 估算2Q25加回核销回收后不良生成率0.63% [4] - 逾期率较年初提升3bps 主要受零售资产质量波动影响 [4] - 对公不良率普遍较年初延续回落 零售端成为新增不良生成主要来源 [4] 资本与分红 - 中期分红渐趋常态化 1H25有近30家银行公告拟进行中期分红 区域性银行分红更为多见 [27] - 银行稳健价值属性获股东增配 上半年优质银行获地方国资 险资 AMC增持超千亿 如兴业银行(197.8亿) 建设银行(约551亿) 南京银行(近60亿)等 [29] 投资建议 - 看好银行板块估值修复 优选低估股份行的底部反转和优质城商行的价值挖掘两大主线 [4] - 推荐兴业银行 中信银行 招商银行等低估股份行 重庆银行 苏州银行 杭州银行等优质城商行 [4] - 重视国有大行在业绩边际改善逻辑下的轮动机会 [4]