报告行业投资评级 - 震荡 [4] 报告的核心观点 - 原料端丁二烯偏强支撑，顺丁橡胶当前开工和产量维持高位，但已进入“金九银十”传统旺季周期，9 - 11月国内检修较多，下游逢低采购，从估值方面来看盘面BR与NR相关性增加，橡胶属性偏强，短期内BR盘面预计震荡上行为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期中石化化销及中油各销售公司高顺顺丁橡胶价格稳定，截止2025年9月4日，中国高顺顺丁橡胶主流出厂价格在12100 - 12200元/吨 [5] - 周内新疆蓝德高顺顺丁橡胶装置重启，国内高顺顺丁橡胶产量及产能利用率仍维持在年内高位水平；华北地区丁二烯行情维持窄幅偏强运行，叠加9月山东及华东部分民营顺丁装置存在集中检修，成本面及未来供应面对现货市场价格略存支撑，但合成橡胶期货市场持续宽幅震荡走势仍影响下游终端采购积极性，且套利盘资源价格重心明显低于两油资源出厂价，周期末虽有部分业者对顺丁橡胶主流供价下调保持观望，但当前现货成本较高影响下，多数贸易商主动大幅低出意愿不强 [5] 丁二烯橡胶影响因素分析 供给 - 上周国内丁二烯产量10.35万吨（0.80%），产能利用率为68.45%；高顺顺丁产量3.06万吨（0.41%），产能利用率为76.16% [4] - 丁二烯方面，上周南京诚志、斯尔邦、燕山石化、东明石化、吉林石化一期、抚顺石化等装置维持停车状态，四川石化负荷恢复，影响产量略有提升；顺丁橡胶方面，新疆蓝德顺丁装置重启，高顺顺丁橡胶产能利用率维持高位，但本周山东威特、浩普新材料及台橡宇部顺丁装置均将进行常规检修 [4] 需求 - 半钢胎方面，月份交替，市场价格暂稳运行，四季胎市场需求弱稳运行，渠道保持刚需补货，整体变动不大；进入9月，雪地胎各品牌价格逐渐明朗，渠道补货或将陆续增多 [4] - 全钢胎方面，中策橡胶发布涨价公告，其他企业跟涨意向不强，维持观望态势，据悉，中策代理商部分产品销售价格有跟进调整，其他品牌产品维持上月价格，市场成交一般 [4] 库存 - 上周丁二烯港口库存为3.095万吨，环比28.96%；上周高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存为3.191万吨，环比0.60% [4] - 丁二烯方面，企业库存无压力，供需良性平衡，港口库存由于远洋船货集中到港大幅增加，近期有部分贸易量在售且商家预期9月份进口量相对充裕，仍需谨慎关注货源流向；顺丁橡胶方面，国内供应充足，贸易商及下游采购跟进，生产企业库存小幅下降，样本贸易企业库存提升 [4] 基差 - 顺丁橡胶华北基差 - 460元/吨，华东基差 - 410元/吨，华南基差 - 410元/吨 [4] 价差/价比 - RU - BR价差4115元/吨（3.91%）；NR - BR价差880元/吨（10.69%）；BR - SC比价0.36% [4] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利336元/吨；碳四抽提生产毛利2238.62元/吨；顺丁橡胶生产毛利 - 185元/吨，毛利率 - 1.51% [4] 地缘、宏观 - 除OPEC外，EIA和IEA在8月报中均上调全球原油及相关液体产量预期，小幅下调需求增速的预测 [4] - OPEC + 已原则上同意10月份再次增产，旨在通过恢复更多石油产量压低油价以保市场份额 [4] - 美国8月非农数据低于市场预期，经济放缓预期增强 [4] - 2025年9月5日至6日，美媒披露特朗普政府正考虑对委内瑞拉境内贩毒集团实施跨境军事打击，引发南美地区局势紧张 [4] 交易策略 - 单边：震荡上行；套利：关注多BR空NR/RU；风险关注：下游需求、成本变化、装置检修情况、地缘政治 [4] 装置检修情况 主营炼厂装置检修 - 2025年中石化、中石油、中海油旗下多家炼厂有装置检修计划，涉及全厂检修、蜡油加氢裂化、常减压等多种装置，检修产能从几十万吨到上千吨不等，检修时间跨度较大 [12] 丁二烯及顺丁装置检修 - 2025年多家丁二烯生产企业有装置停车检修情况，停车时间和开车时间不一；高顺顺丁橡胶装置方面，部分企业正常运行，部分企业有停车检修计划 [14]