报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月铅产业整体供需双弱，原料紧缺限制开工，再生铅亏损减产，但下游消费弱且经销商库存高旺季不旺；当前联储降息预期高，有色金属氛围积极，铅锭供应收窄下方有支持，若商品情绪转弱、再生冶炼恢复，铅价有下行空间 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：8月沪铅加权涨1.02%至16885元/吨，持仓减28%至8.19万手；伦铅3M涨1.37%至1997美元/吨，持仓增11%至16.11万手；SMM1铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10075元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存降至6.53万吨，上期所铅锭期货库存5.5万吨，内盘原生基差-70元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨；海外结构：LME铅锭库存25.46万吨，注销仓单5.92万吨，外盘cash - 3S合约基差-43.09美元/吨，3 - 15价差-66.9美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.187，铅锭进口盈亏-469.15元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.8万吨，工厂库存40.3万吨，折25.5天，进口TC - 90美元/干吨，国产TC400元/金属吨，开工率68.33%，原生锭厂库1.6万吨；再生端，铅废库存7.7万吨，再生铅锭周产3.1万吨，再生锭厂库1.8万吨；需求端，铅蓄电池开工率70.59% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年7月铅精矿净进口12.23万实物吨，同比26.8%，环比3.7%，1 - 7月累计79.00万实物吨，累计同比35.5%；7月银精矿净进口15.42万实物吨，同比14.0%，环比22.3%，1 - 7月累计100.30万实物吨，累计同比4.4% [15] - 产量数据：2025年7月中国铅精矿产量15.46万金属吨，同比3.69%，环比0.98%，1 - 7月累计94.16万金属吨，累计同比11.41%；7月含铅矿石净进口13.50万金属吨，同比20.6%，环比11.5%，1 - 7月累计87.52万金属吨，累计同比19.2% [17] - 供应数据：2025年7月中国铅精矿总供应28.96万金属吨，同比10.9%，环比5.6%，1 - 7月累计181.68万金属吨，累计同比15.0%；6月全球铅矿产量39.59万吨，同比1.4%，环比4.1%，1 - 6月累计225.65万吨，累计同比4.6% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存3.8万吨，工厂库存40.3万吨，折25.5天；进口TC - 90美元/干吨，国产TC400元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率68.33%，原生锭厂库1.6万吨；2025年7月中国原生铅产量32.17万吨，同比4.79%，环比 - 2.1%，1 - 7月累计220.64万吨，累计同比8.51% [26] 再生供给 - 原料与周产：再生端铅废库存7.7万吨，再生铅锭周产3.1万吨，再生锭厂库1.8万吨 [31][33] - 产量与供应：2025年7月中国再生铅产量31.79万吨，同比3.11%，环比10.92%，1 - 7月累计225.16万吨，累计同比0.37%；7月铅锭净出口 - 1.26万吨，同比 - 58.1%，环比75.7%，1 - 7月累计 - 5.65万吨，累计同比48.5%；7月国内铅锭总供应65.42万吨，同比1.4%，环比5.1%，1 - 7月累计451.65万吨，累计同比4.7% [33][35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率70.59%；2025年7月国内铅锭表观需求65.18万吨，同比 - 1.7%，环比4.3%，1 - 7月累计447.84万吨，累计同比2.7% [40] - 电池出口：2025年7月电池净出口数量2089.25万个，重量10.66万吨，含铅净出口6.66万吨，同比 - 4.8%，环比7.4%，1 - 7月累计43.29万吨，累计同比 - 3.3% [43] - 库存变化：2025年7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，经销商库存天数由39.9天升至44.6天 [45] - 两轮车需求：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [49] - 汽车需求：汽车板块对铅需求预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位，支撑铅锭消费 [51] - 基站需求：基站板块通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [54] 供需库存 - 国内供需差：2025年7月国内铅锭供需差过剩0.24万吨，1 - 7月累计过剩3.81万吨 [63] - 海外供需差：2025年6月海外精炼铅供需差过剩0.20万吨，1 - 6月累计短缺 - 3.59万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存降至6.53万吨，上期所铅锭期货库存5.5万吨，内盘原生基差 - 70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 55元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存25.46万吨，注销仓单5.92万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 43.09美元/吨，3 - 15价差 - 66.9美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.187，铅锭进口盈亏 - 469.15元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净空边际下行，伦铅投资基金转为净空，商业企业净空减少，持仓角度指引中性 [80]