报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月铝价高位震荡，沪铝月差收窄，现货市场区域分化，LME市场转为升水结构；基本面看，国内电解铝库存累积、产能提升，需求呈结构性分化，“金九”家电排产预期偏弱；铝价在宏观预期与基本面现实间博弈，海外降息预期提供支撑，但国内累库及终端需求改善弱抑制价格上行；本月关注旺季需求及库存走势，若库存现拐点铝价有望冲高；本月沪铝主力合约运行区间20300 - 21400元/吨，伦铝3M运行区间2540 - 2720美元/吨 [11][12] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截至8月底国内电解铝运行产能约4400万吨，产量373.3万吨，同比增1.22%，9月预计产能延续小幅提升 [12] - 库存&现货：8月末国内铝锭社会库存61万吨，环比增8.5万吨；保税区库存9.9万吨，环比降7.4%；铝棒库存14.3万吨，环比减1.4万吨；LME库存48.1万吨，环比增3.9%；当月国内外铝锭现货基差均走强 [12] - 进出口：2025年7月我国出口未锻轧铝及铝材54.2万吨，环比增逾5万吨，1 - 7月累计出口346.2万吨，同比降8%；8月国内铝现货进口亏损环比扩大 [12] - 需求端：8月末周度下游开工率回升，加工厂增产居多，需求好转，9月传统旺季消费或继续改善 [12] 期现市场 - 期货盘面：8月沪铝高位震荡，月内涨250元/吨，重心上移，伦铝上涨2.11% [22] - 期限价差：8月沪铝月差连续下滑 [27] - 现货基差：8月华东地区铝锭现货短暂升水后转变为贴水，华南和中原地区贴水扩大 [30] - 地区升贴水价差：8月华东现货相对走强 [33] - LME升贴水：8月LME市场Cash/3M由贴水转变为升水 [39] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：8月原铝冶炼利润平均为4284.2元/吨，较7月环比下降3.8%，较去年同期上涨104.5% [44] - 电解铝库存：8月末国内铝锭社会库存61万吨，较7月末增8.5万吨，累库延续，同比减24.5%；保税区库存9.9万吨，较7月降7.4%，同比增126.1% [47] - 铝棒库存：8月末国内铝棒库存14.3万吨，较7月末减1.4万吨，铝锭加铝棒库存延续累积 [50] - LME库存：8月末LME库存48.1万吨，较7月末增3.9%，LME铝锭库存中印度铝占比提升，压缩俄铝占比 [53][57] 成本端 - 铝土矿价格：8月国内外铝土矿价格平稳 [65] - 氧化铝价格：8月国内氧化铝价格下降45元/吨，进口价格下降15美元/吨 [70] - 电解铝冶炼成本：8月阳极价格持平，动力煤价格月内增加24元/吨 [75] 供给端 - 氧化铝：8月氧化铝月度产量为773.8万吨，较7月增加8.8万吨，同比增长7.16% [80] - 电解铝：截至8月底，国内电解铝运行产能约4400万吨，产量373.3万吨，同比增1.22%，9月预计产能延续小幅提升 [83] - 铝水比例：8月铝棒加工费震荡，国内铝水比例回升1.3%，电解铝铸锭量同比减10.4%、环比减4.68%至约93.1万吨，预估9月铝水比例继续反弹 [86] - 电解铝分省产量：8月各省产量较7月基本不变，其中山东产量减少1.87万吨，云南增加2.8万吨 [89] 需求端 - 下游开工率：8月中国铝棒产量为153.45万吨，环比增4%，同比增2.1%，产能利用率59%，环比提升1.9%；7月铝型材、铝板带箔、原铝合金锭开工率环比下滑，铝杆开工率高位回落，再生铝合金企业淡季开工偏弱；8月铝锭与铝合金价差下滑504元/吨至424元/吨 [95][104][108] - 终端需求：2025年9月家用空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际产量均下降，家电需求预期弱；当前地产数据、光伏装机偏弱，汽车产销尚可，相关需求面临压力 [112] 进出口 - 原铝进口：2025年7月，中国原铝进口量为24.82万吨，环比增29.07%，同比升91.19%，1 - 7月累计进口149.75万吨，同比增10.99%；8月铝锭现货进口亏损扩大 [117] - 铝锭进口来源：7月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚等，其中俄罗斯进口量为19.08万吨，占比77% [120] - 铝材出口及再生铝进口：2025年7月我国出口未锻轧铝及铝材54.2万吨，环比增逾5万吨，1 - 7月累计出口346.2万吨，同比降8%；7月再生铝进口量为16.0万吨，环比增0.4万吨，同比增18.7%，前7月进口117.3万吨，同比增8.4% [123] - 铝土矿及氧化铝进出口：2025年7月，中国铝土矿进口量2006.3万吨，进口矿占比77.7%，1 - 7月累计进口12331万吨；氧化铝出口22.9万吨，环比增34.2%，同比增9.0%，1 - 7月累计出口157万吨 [126]