报告行业投资评级 - 蜜雪集团（2097）评级为买入 [2][5][8] - 目标价576.40港元，较现价409.0港元有40.9%上升空间 [2][8][11] 核心观点总结 - 蜜雪集团2025H1营收148.74亿元，同比+39.3%，归母净利润27.2亿元，同比+44.1%，超预期 [5] - 国内拓店加速，全球门店总数53,014家，净增6,697家，二线/三线及以下城市门店占比提升至19%/58% [6] - 通过极致性价比策略和供应链整合构建护城河，预测FY2025-FY2027归母净利润57.7/69.1/77.2亿元 [8] - 互联网行业关注AI与消费战略：阿里云收入同比+26%，AI产品收入连续八季度三位数增长；腾讯响应AI内容标识新规强化合规领先性 [14][16] - 字节跳动为Seed部门增发期权，最高档员工18个月累计获234万元，绑定AI核心人才 [17][19] 公司研究（蜜雪集团） 业绩表现 - 2025H1商品销售/设备销售/加盟服务收入分别为138.43亿元（+39.5%）、6.52亿元（+42.3%）、3.80亿元（+29.8%） [5] - 平均单店商品销售同比+13.2%，设备销售+4.7%，加盟服务费+5.3% [5] - 整体毛利率31.6%（-0.3pct），净利率18.3%（+0.6pct） [7] 门店扩张与市场策略 - 国内门店48,281家，净增6,697家；海外门店4,733家，净减162家（印尼、越南调整） [6] - 副品牌"幸运咖"作为第二增长曲线，获资源倾斜加速扩张 [6] - 海外新店集中于泰国、马来西亚，并开拓哈萨克斯坦市场 [6] 盈利预测与估值 - 上调2025年EPS至15.15港元（+10%），2026年EPS至18.14港元（+14%） [2][12] - 基于FY2025 35xPE得出目标价576.4港元 [8] 行业评论（互联网） 阿里巴巴 - 2026财年Q1阿里云收入同比+26%，即时零售业务带动淘宝APP月活用户同比+25% [14] - 88VIP会员数超5,300万，双位数增长，高价值用户黏性增强 [14] 腾讯 - 全线产品响应AI内容标识新规，通过合规建设提升用户信任与平台安全性 [16] 字节跳动 - Seed部门期权基准价189.9美元/股，较回购价200美元让利核心团队 [17] - 期权价格六年累计涨幅近五倍，年化收益率超10% [19] 公司估值数据 - 蜜雪集团现价409.0港元，市值1,554亿港元，2025年PE 26.4倍 [11][21] - 腾讯目标价725港元，美团目标价230港元，快手目标价100港元 [21]