报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议short put @ 78,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 9月供应端干扰大，废铜流通量减少且冶炼厂检修密集，下游虽表现一般但电网需求有支撑，叠加美联储降息预期，预计9月铜价维持相对偏强态势 [7] 各部分总结 期货行情 - 2025年9月4日，沪铜主力合约开于80000元/吨，收于79770元/吨，较前一交易日收盘跌0.42%；夜盘开于79680元/吨，收于79650元/吨，较昨日午后收盘涨0.13% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2509合约升水60 - 300元/吨，均价180元/吨，较前日跌10元/吨，现货价79950 - 80430元/吨；早盘沪铜自80210元/吨走低，午前触及79720元/吨；进口亏损300 - 400元/吨，BACK结构延续；市场采购情绪偏弱，进口集中到货使销售情绪回升；主流平水铜升水降至80元/吨，江苏地区压价至20 - 40元/吨，非洲及哈铜等低价货源成交较好；预计周五备货需求对升水有一定支撑，跌幅有限 [2] 重要资讯汇总 - 经济数据方面，美国8月ADP就业人数仅增5.4万人，远低于预期的6.5万人，7月修正后为10.4万；上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，创6月以来新高，预期为23万；8月ISM服务业PMI指数为52，录得六个月来最快扩张速度，新订单指数跃升5.7点至56，为去年9月以来最大增幅；疲软就业数据使降息预期显著升温，Fedwatch显示9月降息预期高达99.4% [3] 矿端情况 - 自由港麦克莫兰公司为应对全球铜需求增长，推进三大扩建项目（美国两个、智利一个），同时研发提升年产量的技术创新；计划投资35亿美元扩建亚利桑那州巴格达铜矿，预计2025年底前做投资决策，2029年有望投产；可能增加亚利桑那州Lone Star铜矿和智利El Abra矿产能，Lone Star预可行性研究预计2026年完成，产能释放可能在2030年代初，El Abra扩建计划投资75亿美元，目标投产时间为2033年；公司研发“低成本提铜技术”，目标到2030年底每年新增8亿磅（约36.3万吨）铜产量，还在研发“新型添加剂”提高铜回收率；公司呼吁特朗普政府为美国本土铜生产商加大激励力度、缩短项目审批时间，因美国铜矿石品位偏低，平均品位约0.3%，低于部分其他国家的1%甚至更高 [4] 冶炼及进口方面 - 进入9月中国精炼铜市场供给收缩，多家研究机构预测本月产量环比下降4% - 5%，为2016年以来首次9月产量下滑；原因是税收政策压缩废铜加工利润，阳极铜供应不足限制冶炼厂产能释放，且9月冶炼厂进入设备维护高峰期，关停检修冶炼厂数量由上月三家增至五家；依赖废铜或阳极铜的冶炼厂开工率预计环比下降8.3个百分点至59.9% [5] 消费方面 - 月末下游线缆企业资金压力增大、铜价高位抑制订单，漆包线需求疲软，行业竞争加剧致部分长单执行不佳；原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨；预计下周资金压力缓解及部分9月订单到位，需求有望回升，废铜供应趋紧使精铜杆替代作用增强；电线电缆方面，周初铜价走高抑制订单释放，多数企业完成现有订单，少数因看涨预期提前采购，国网需求提供支撑，其他行业仍处淡季 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减少200吨至158375吨，SHFE仓单较前一交易日增加358吨至19829吨；9月1日国内市场电解铜现货库存14.06万吨，较此前一周增加0.85万吨 [6] 价格与基差数据 - 包含SMM 1铜、升水铜、平水铜、湿法铜、洋山溢价、LME（0 - 3）等现货升贴水数据，LME、SHFE、COMEX库存数据，SHFE仓单、LME注销仓单占比数据，套利相关数据，进口盈利、沪伦比（主力）数据等 [26][27][28]