报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国债券市场是全球规模最大的债券市场，其多样化产品和庞大体量深刻影响全球资本流向和投资者决策 报告旨在全面剖析美国债券市场现状，聚焦信用债分类、结构与规模，提供宏观视角 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 美国债券市场概览 1.1 全球固定收益市场 2024 年全球固定收益市场总规模 145.06 万亿美元，同比增长 2.43% 美国固收市场占全球 40.10%，总额 58.2 万亿美元，是欧盟市场 2.22 倍、中国内地市场 2.32 倍 中国内地、新加坡、中国香港、美国市场存量规模增长较快 [11][15] 1.2 美国固定收益市场 - 存量规模：截至 2025 年一季度末为 47.44 万亿美元，国债余额最高，占比 60.25% 2014 - 2025Q1 国债增长规模最大，2025Q1 达 2014 年 2.29 倍，联邦机构债规模维持波动 [17][20] - 发行量规模：2025 年上半年为 5.70 万亿美元，同比增长 14.21% 2014 - 2019 年增长稳定，2020 年因政策刺激快速增长，2022 年后因货币政策转向回落 [25][29] - 日均交易量规模：2025 年上半年为 1.54 万亿美元，同比增长 19.34% 2014 - 2025H1 波动上升，2025H1 达 2014 年 2.10 倍 [32][36] - 日均换手率：国债市场是流动性核心，2024 年达 3.32%，MBS 次之，公司债等换手率长期低于 1% [38] 2. 美国信用债市场概览 2.1 美国市政债市场 - 市政债存量与一级发行：2014 - 2025Q1 存量波动上升，2025Q1 达 4.23 万亿美元 发行以公共发行收益债券为主，2024 年占 64.29% 发行平均期限 2024 年回升至 19.4 年 发行以免税、可赎回债券为主，涉及多领域 [47][49][56] - 市政债二级交易：2025 年上半年交易量和交易笔数分别增长 18.99%、26.04% 日均换手率 2024 年回升到 0.32% [60] - 市政债持有者结构：个人投资者是最大持有者，2025Q1 占比 45.24%，持有额下降 共同基金持有额 2019 年快速扩张 [65] - 市政债评级与违约情况：评级整体较好，约 92%获 A 级或更高等级 高等级评级稳定，低等级违约概率大幅增加 违约并非高频事件，住房项目违约案例多，州和地区违约金额大 [67][72][78] 2.2 美国公司债市场 - 公司债存量与一级发行：存量规模不断扩张，2025 年一季度达 11.36 万亿美元，同比增长 3.67% 2025 年上半年发行量 1.17 万亿美元，同比增长 5.14% 发行以投资级、可赎回、固定利率债券为主 [84][88][90] - 公司债二级交易：日均交易量逐年递增，2025 年上半年达 759.83 亿美元，同比增长 19.20% 日均换手率 2024 年微增至 0.45% 交易以投资级公司债为主 [96][100] - 公司债持有者结构：以大型机构投资者为主，外国投资者是最大持有者，2025Q1 占比 28.55% [102] - 公司债评级与违约情况：评级普遍低于市政债，Baa 级别数量最多 全球公司违约主体数量下降，违约金额增长，美国违约公司数量最大，困境债务置换是主要违约原因 高收益级违约为主，耐用消费品行业违约率最高 [107][113][121] 3. 美国其他债券市场概览 3.1 美国国债市场 - 存量规模：持续增长，2025 年上半年达 28.65 万亿美元，中期国债占比最大 [125] - 持有者结构：外国/国际投资者是最大持有者，2025Q1 持有量 9.12 万亿美元，持有比例逐年下降 [125] - 发行量规模：2025 年上半年发行量 14.42 万亿美元，同比增长 3.02%，净新增 0.34 万亿美元，同比减少 0.30 万亿美元 短期国债发行量占比最大 [129] - 交易量规模：日均交易量逐年波动增长，2025 年上半年达 1.11 万亿美元，同比增长 21.74% 固定利率票息债券交易量最大 [131] 3.2 美国联邦机构债市场 - 存量规模：2014 - 2021 年缩减，2022 年后回升，2025 年一季度达 1.98 万亿美元 联邦住房贷款银行规模占比最大 [136] - 发行量：受多种因素影响年际间波动显著，联邦住房贷款银行发行量占比最大 [142] - 交易量：日均交易量波动下降，从 2014 年 60.5 亿美元缩减至近年 30 - 40 亿美元区间 联邦住房贷款银行债券交易最活跃 [142] 3.3 美国 MBS、ABS 市场 - 存量规模：MBS 依赖政府担保波动增长，ABS 转向抵押型底层资产 机构 MBS 2021 年达 10.69 万亿美元，ABS 总量低于危机前 [147] - 发行量：2025 年上半年 MBS 发行量 8653.81 亿美元，ABS 发行量 2146.59 亿美元，汽车贷款支持证券成为 ABS 发行量最高的品种 [153] - 交易量和交易笔数：MBS 交易规模大，日均交易量和交易笔数呈增长趋势，ABS 交易以客户买入为主，波动较大 2025 年一季度 MBS 日均交易量 3707.64 亿美元，交易笔数 1.77 万笔，ABS 日均交易量 73.13 亿美元，交易笔数 1228.74 笔 [155] - 日均换手率：MBS 换手率高于 ABS，2021 年分别达 2.40%、0.09% [159]