核心观点 A股2025年中报显示盈利增速边际回落但保持小幅正增长，营收增速连续三个季度修复，电子等行业表现突出，科技TMT和中游制造风格占优，库存周期底部企稳，产能扩张指标回升，现金流整体修复[1][2][3][6][7] 业绩增长 - 全A/全A非金融25Q2归母净利润累计同比分别为2.64%/1.29%，环比下降0.94/2.98个百分点[1][17] - 创业板业绩增速9.87%领先各板块，科创板环比大幅修复48.68个百分点[20] - 沪深300/中证500/中证1000/中证2000归母净利润增速分别为2.48%/7.38%/-2.12%/-4.47%[22] - 科技TMT、中游制造、必需消费业绩增速分别为17.08%、8.72%、4.28%[25] - 全A/全A非金融营收累计同比0.18%/-0.18%，连续三个季度改善[28] - 创业板营收增速9.03%领先，科创板环比提升5.01个百分点[29] - 科技TMT和中游制造营收增速分别为11.25%和5.99%[35] 业绩拆解 - 全A非金融净利率同比正增1.47%是业绩主要驱动，但其增速回落拖累整体表现[38] - 毛利率边际走弱，财务费用因汇兑收益缩减，投资净收益同比改善[41] - 全A非金融25Q2毛利率17.61%，环比下降0.69bp，三项费用率合计7.29%[60] 行业比较 - 仅电子行业同时实现业绩高增和环比改善[46] - 电子、国防军工、汽车、非银金融营收高增且环比改善[49] - 通信行业呈现"供给出清"特征，电子、有色金属、通信属于"景气旺盛"行业[67] 杜邦分析 - 全A/全A非金融ROE(TTM)分别为7.60%/6.56%，环比下降0.98%/0.52%[51] - 财务杠杆对ROE有正向驱动(权益乘数环比增1.47%)，但盈利能力(净利率环比降0.42%)和营运能力(总资产周转率环比降1.55%)拖累[54] 供需格局 - 营业收入增速筑底抬升，存货同比改善，库销比回落，固定资产周转率延续下行[61] - 产能扩张指标底部回升，资本开支增速止跌回升，固定资产同比小幅提升[63] - 全A非金融库存周期呈现底部企稳态势[61] 现金流量 - 全A非金融现金净流量比例-0.04%，边际修复[70] - 经营现金流比例10.57%延续上行，投资现金流比例8.48%小幅回落，筹资现金流比例-2.19%边际回升[70] 市场表现 - A股市场高位震荡，创业板指和科创50分别上涨7.74%和7.49%，科技TMT板块涨4.94%[77] - 通信、有色金属、电子涨幅居前，分别为12.38%、7.16%、6.28%[83] - A股ERP为2.68%，周内下降11.39bp，风险偏好提升[73] 全球市场 - 全球权益涨跌参半，沪深300涨2.71%领涨，巴西IBOV和越南证交所分别涨2.50%和2.23%[92] - 美股三大指数小幅收跌，英伟达Q2营收467亿美元超预期，但Q3展望平淡[94] - 商品多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜分别涨0.58%、2.85%、1.07%[96] 政策事件 - 国务院发布"人工智能+"行动意见，目标2030年智能终端普及率超90%[103] - 英伟达CFO预计2030年AI基础设施支出达3-4万亿美元[103] - 阿里巴巴Q1净利润423.82亿元，同比增长76%超预期[103]