核心观点 - 8月转债市场在权益市场上行背景下延续涨势但月末出现明显调整 转债指数月内振幅放大 策略组合收益率达5.70% 超越中证转债指数和等权指数表现[3][6] - 基于"潜在收益率"构建的隐含3个月收益率指标显示市场短期调整风险较大 8月22日该指标达-6.21% 为上涨以来首次低于-5%阈值 预示收益兑现空间已充分释放[3][19] - 9月转债投资需降低收益预期 重视自下而上择券 关注大/中市值风格倾斜 新券发行放缓推高估值 高估值状态需时间消化[3][33] 8月市场表现 - 权益市场加速上行 上证指数站上3800点创近10年新高 双创指数成为最强BETA方向 两市日成交突破3万亿元[6] - 转债指数趋势上行但月末调整 受银行板块走弱 强赎数量增加及"哑铃"风格走弱影响 振幅明显放大[6] - 商品价格波动减弱 30年国债期货8月下跌2.16% 长端利率回归至4月关税冲击前水平[6] - 转债策略组合8月收益5.70% 超越中证转债指数4.13%和等权指数4.85% 子策略中大盘红利标的和1-2年高YTM策略贡献稳定收益 主动择券策略为主要超额来源[7] 市场挑战与指标验证 - 微盘风格出现不利边际变化 北证50和微盘股指数相对中证1000超额收益明显走弱 IM远月合约贴水从7月初至8月中下旬呈现收敛趋势[17] - 隐含3个月收益率指标在8月22日达-6.21% 首次低于-5%阈值 表明短期收益兑现空间充分释放 调整风险较大 8月末该指标仍低于-5% 短期调整风险持续[19] - 转债市场存量结构仍呈"哑铃"特征 双创板块尤其是科创板个券发行占比提升 新券隐波接近或超过22-23年高位水平 上市6个月内余额加权隐含波动率处于高位[24][28] 策略调整与配置建议 - 被动策略难以应对当前配置需求 自下而上择券成为工作重点 需重视对大/中市值风格的倾斜[33] - 月度策略组合调整为三部分：短期高赔率择券（非必选） 低价增强策略（结合高YTM和高波低价） 主动择券（占比提升）[35] - 双资产风险平价模型支持对转债维持中高配置比例 转债属"牛长熊短"资产 高估值状态需时间逐步消化 参考2021年经验 估值释放需较长时间[27][31] 个券关注建议 - 短期高赔率择券关注浦发转债（代码110059） 价格112.449元 转股溢价率4.28% 余额349.45亿元 剩余期限0.16年 具促转股诉求及债底支撑[36][39] - 低价增强策略关注嘉元转债（118000） 晶科转债（113048） 东南转债（127103） 芳源转债（118020） 重点考察正股弹性及条款机会[37][39] - 主动择券关注首华转债（123128） 闻泰转债（110081） 道通转债（118013） 合顺转债（111020） 新化转债（113663） 洋丰转债（127031） 华锐转债（118009） 侧重景气方向且规避强赎扰动[38][39]