报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价重心有望继续抬升但上行高度或受限，需关注美联储态度、国内去库速度和反内卷政策落地情况，同时注意美衰退预期及高铜价对下游需求的制约 [1] - 氧化铝以逢高沽空为主但建议谨慎追跌，电解铝在9月美联储降息和国内旺季双驱动下存在较强上行助力，铝合金远月存在价差继续修复空间 [1][2] - 镍价或震荡偏强运行，随着镍铁和新能源的边际好转，价格有望提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜铜价震荡偏弱，金价上行代表潜在避险情绪回升，市场偏谨慎，但金价持续走高有望推动铜价值重估；需关注美联储9月降息及年内余下态度、国内“金九银十”消费旺季去库速度和国内部分产业反内卷政策落地情况；综合来看铜价重心有望抬升，但美衰退预期及高铜价对下游需求有制约，价格上行高度受限 [1] - 铝：氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强；氧化铝复产节奏增加，仓单逐步积累，过剩预期增强，以逢高沽空为主但建议谨慎追跌；金九旺季前夕下游多板块备货启动速度较快，电解铝旺季周期内需求存在超预期可能，铝产业利润继续由上游向下游转移，在9月美联储降息和国内旺季双驱动下，电解铝存在较强上行助力，铝合金远月存在价差继续修复空间 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍均上涨，库存方面LME库存增加，国内SHFE仓单减少；印度尼西亚突发事件未直接波及主要镍工业园区生产活动，镍矿价格平稳运行；不锈钢库存压力或将显现，成本支撑走强，新能源需求逐渐走强，硫酸镍价格或将继续走强，一级镍库存环比减少，前期镍价区间震荡，随着镍铁和新能源的边际好转，或仍将震荡偏强运行 [2] 日度数据监测 - 铜：2025年9月1日平水铜价格为79830元/吨，较8月29日上涨530元/吨，升贴水为165元/吨，较8月29日上涨5元/吨；废铜价格上涨300元/吨，精废价差扩大269元/吨；下游无氧铜杆和低氧铜杆价格分别上涨500元和400元/吨；冶炼加工粗炼TC持平；LME和上期所库存有变动，活跃合约进口盈亏增加497.6元/吨 [3] - 铅：2025年9月1日平均价、升贴水等部分数据持平，部分数据有变动，如含税还原铅价格下降50元/吨，上期所库存周度增加982吨，活跃合约进口盈亏减少145元/吨 [3] - 铝：2025年9月1日无锡和南海报价下降，南海 - 无锡价差扩大，现货升水缩小；部分原材料数据缺失；下游加工费部分上调；LME库存持平，上期所仓单减少100吨，总库存增加991吨，社会库存中氧化铝减少0.7万吨，活跃合约进口盈亏增加8元/吨 [4][5] - 镍：2025年9月1日金川镍板状价格上涨1875元/吨，金川镍 - 无锡和1进口镍 - 无锡价差扩大；镍铁、镍矿部分价格持平；不锈钢部分价格持平，新能源部分价格下降；LME库存增加300吨，上期所镍仓单减少132吨，镍库存周度减少504吨，不锈钢仓单减少253吨，社会库存中镍库存减少1402吨，活跃合约进口盈亏增加861元/吨 [4][5] - 锌：2025年9月1日主连结算价上涨0.5%，LmeS3持平，沪伦比上升，近 - 远月价差扩大；现货价格上涨，国内和进口锌升贴水平均持平，LME0 - 3 premium下降；锌合金和氧化锌价格上涨；周度TC持平；上期所库存增加793吨，LME库存持平，社会库存增加0.35万吨，注册仓单上期所持平，LME减少650吨，活跃合约进口盈亏减少107元/吨 [6] - 锡：2025年9月1日主连结算价下降0.7%，LmeS3下降2.1%，沪伦比上升，近 - 远月价差缩小；现货价格下降，60%和40%锡精矿价格上涨；国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium下降；上期所库存增加75吨，LME库存持平，注册仓单上期所减少58吨，LME增加155吨，活跃合约进口盈亏增加1265元/吨 [6] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示2019 - 2025年数据 [7][8][10] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，展示2020 - 2025年数据 [15][18][22] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示2019 - 2025年数据 [24][26][28] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，展示2019 - 2025年数据 [31][33][35] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，展示2019 - 2025年数据 [37][39][41] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表，展示2019 - 2025年数据 [44][46][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，有十多年商品研究经验，服务多家现货龙头企业，发表专业文章数十篇，长期接受多家媒体采访，团队获多项荣誉 [51] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，撰写多篇深度报告，深入套期保值会计及套保信披方面研究 [51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍，重点聚焦有色与新能源融合，跟踪新能源产业链动态，撰写多篇深度报告 [52]