投资评级 - 重申"买入"评级 目标价170港元/175美元 [3] 核心观点 - 即时零售业务与电商生态形成强协同效应 驱动用户增长和运营效率提升 [2] - 阿里云收入加速增长 AI相关产品需求持续旺盛 [2] - 公司坚持投入AI和云技术 三年3800亿人民币投资计划稳步推进 [2] 财务表现 - FY2026Q1总收入2476.52亿元 同比增长2% [1] - 非GAAP归母净利润353亿元 同比减少12% [1] - 中国电商收入1401亿元 同比增长10% [1] - 国际商业收入347亿元 同比增长19% [1] - 阿里云收入334亿元 同比增长26% [1] - 所有其他业务收入586亿元 同比下降28% [1] 业务细分表现 中国电商业务 - 即时零售收入148亿元 同比增长12% [1] - 电商平台收入1186亿元 同比增长9% [1] - 经调整EBITA 384亿元 同比下降21% [1] 国际商业业务 - 经调整EBITA亏损0.6亿元 同比收窄98% [1] 云计算业务 - 经调整EBITA 30亿元 同比增长26% [1] - AI相关产品收入连续8个季度三位数增长 占外部收入超20% [2] 运营数据 - 即时零售8月周均日单量约8000万单 峰值日订单达1.2亿单 [2] - 8月MAC人数达3亿 较4月前增长200% [2] - 日活跃骑手数超过200万 创造超百万新增就业 [2] - 驱动淘宝APP 8月日活增长20% [2] 资本开支与投资计划 - 本季资本开支387亿元 超出市场预期292亿元 [2] - 公司坚持三年3800亿元AI和云投入计划 [2] 财务预测 - 预计2026-2028财年收入10554/11152/11673亿元 [3] - 预计非GAAP归母净利1294/1720/2168亿元 [3] - 估值采用分部估值法：国内电商10x 2026e P/E 云计算40x 2026e P/E [3]