投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司聚焦食品与餐饮两大核心领域 通过省外市场扩张和品牌精细化运营驱动增长 华东+华北双轮引擎策略成效显著 [5] - 2025H1营业收入19.91亿元 同比增长4.16% 但归母净利润3910.07万元同比下降33.11% 主要受新品开发与渠道拓展投入影响 [5] - 省外市场表现亮眼 境内广东省外营收同比增长16.16% 经销商网络优化期末共计1007家 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.74/6.35/6.93亿元 对应PE为17/15/14倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1毛利率23.78% 同比下降2.09个百分点 但Q2毛利率22.03%同比改善0.61个百分点 [5] - 期间费用率控制显效 Q2销售费用率12.28%同比微增0.47个百分点 管理费用率9.57%同比下降1.46个百分点 [5] - 食品制造业务营收11.72亿元（占比58.9%） 其中其他产品及商品收入6.13亿元同比增长7.57% 速冻食品收入5.27亿元同比下降2.46% [5] 业务进展 - 餐饮业务营收7.73亿元同比增长7.11% 直营门店52家（广州酒家27家 陶陶居24家 星樾城1家） 另授权第三方经营陶陶居特许门店18家 [5] - 推出超30款新品包括荔枝酥、黑松露腊肠饼干等 激活细分市场需求 [5] - 经销网络结构优化 Q2净增经销商12家 其中广东省外净增13家 境外净增2家 [5] 区域市场 - 广东省外市场持续高增长 Q2营收1.46亿元同比增长16.49% 境外市场营收0.21亿元同比增长9.07% [5] - 广东省内市场Q2营收4.01亿元同比增长1.83% 但H1整体同比下滑1.64% [5]