核心观点 - 科创债ETF自上市以来规模快速增长至1200+亿元 较上市初增长900+亿元 但近期净值呈现震荡回落趋势[1][9][12] - 成分券在7月中上旬因ETF建仓需求出现约10bp的"超涨" 随后在债市调整中呈现结构性"超跌" 不同期限券种表现分化明显[3][38][43] - 第二批14家基金公司上报科创债ETF 预计带来新增配置需求 成分券估值或有14-15bp压缩空间 但需观察利率走势和规模增长预期[4][53] 科创债ETF市场表现 - 首批10只科创债ETF总规模达1206亿元 较上市初的290亿元增长916亿元 其中嘉实中证AAA科技创新公司债ETF规模增长171亿元至200亿元[12] - 7月底部分ETF换手率降至不足10% 但8月下旬市场企稳后换手率再度抬升[1][14][16] - ETF净值基本跟随跟踪指数 上证系ETF波动较小 中证系ETF因久期较长(3.20-4.74年)调整期波动更大[1][18][19][23] - 10只ETF于2025年8月27日纳入可质押库 全市场信用债ETF可质押规模达2694亿元[30] 成分券持仓特征 - 国家电力投资集团和中铁股份成分券持仓超30亿元 中国兵工集团等6家发行人持仓在20-30亿元[2][32] - 持仓前50成分券集中在1-5年期限 信用利差多低于20bp 较同主体非成分券平均超涨10bp 部分个券接近20bp[32][34] - 北京国资成分券"京资K09"超涨幅度达14.64bp 中国建材"24建材K6"超涨14.58bp[50] 成分券估值波动分析 - 7月以来信用债收益率呈"W型"走势 成分券估值变动分三阶段：7月中上旬抢筹超涨10bp→7月下旬调整超跌→8月中下旬再度承压[36][38][43] - 1年内短端成分券对调整反应最敏感 1-3年和3-5年期成分券波动高于非成分券 5年以上品种始终维持超涨[3][43] - 个券表现受主体资质和ETF持仓量影响 如"22动能K1"超跌6.32bp 而"24建材K6"维持14.58bp超涨[50] 扩容预期与投资机会 - 第二批14家基金公司包括汇添富、华泰柏瑞等已上报ETF 新增配置需求利好成分券估值压缩[4][53] - 当前1年期AAA级成分券相比存单估值压缩空间有限 但较7月18日低点仍有14-15bp空间[4][53] - 建议负债端稳定机构在回调超跌时布局 避免追逐最后几个bp的收益[4]