投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 25Q2业绩超预期，营收350.46亿元同比+13.1%，调整后净利润56.18亿元同比+20.1%，毛利率55.7%和经调整净利率16%均创历史峰值 [1] - 可灵AI商业化加速，25Q2营收2.5亿元环比提升66.7%，累计生成超2亿视频和4亿图片，服务企业客户超2万家 [3] - OneRec推荐大模型提升广告和电商效率，线上营销营收197.65亿元同比+12.8%，电商GMV 3588.79亿元同比+17.6% [3] - 用户规模创新高，平均DAU达4.09亿同比+3.4%，日均使用时长126.8分钟，总时长同比+7.5% [3] - 首次发放特别股息每股0.46港元合计20亿港元 [4] 财务表现 - 25Q2海外营收13亿元同比+20.5% [1] - 直播业务营收100.44亿元同比+8%，其他服务（含电商）营收52.34亿元同比+25.9% [3] - 电商月均买家数1.34亿，泛货架GMV占比超32%，短视频电商GMV同比+30% [3] - 预测2025-2027年营收1439.41/1583.45/1725.37亿元，同比+13%/10%/9% [6] - 预测2025-2027年经调整归母净利润203.38/259.59/296.55亿元，同比+15%/27.6%/14% [6] 业务进展 - 可灵AI迭代30余次，推出多图参考、灵动画布等功能，探索广告营销、影视短剧等垂类场景 [3] - OneRec模型提升用户时长和留存率，广告场景提升点击率和转化率，电商场景提升人货匹配效率 [3] - UAX消耗占外循环总消耗比例提升至65% [3] - 商城场域日均动销商家同比+30% [3]