投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 剔除钢贸业务影响后主营业务收入42.3亿元 同比增长12% [1][2] - 归母净利润5.8亿元 同比增长22% 其中Q2单季度净利润3.0亿元 环比增长9.1% [1] - 智能执行机构收入4.3亿元（同比+52%）和减速器收入3.5亿元（同比+36%）成为重要增长动力 [2] - 新能源传动齿轮竞争力突出 电驱动技术升级带动单车价值量提升 [3] - 全球化布局取得进展 匈牙利基地成为战略支点 参与国际客户全球平台项目 [3] - 环驱科技经营提升 成为智能扫地机头部品牌核心供应商 并稳定供应Ebike驱动系统齿轮 [3] 财务表现 - 2025Q2毛利率27.3% 环比提升0.47个百分点 期间费用率11.0% 环比上升0.4个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润12.6/15.5/18.7亿元 对应PE 25/21/17倍 [3] - 2025E营业收入106.69亿元（同比+21.5%） 2026E营业收入127.66亿元（同比+19.7%） [4][9] - 净资产收益率持续改善 从2023A的10.3%提升至2027E的14.4% [4][9] - 经营活动现金流稳健增长 从2023A的15.72亿元提升至2027E的27.61亿元 [9] 业务结构 - 乘用车齿轮收入27亿元（同比+13%） 工程机械齿轮收入3.5亿元（同比+12%） [2] - 商用车齿轮收入3.2亿元（同比-30%） 与欧洲商用车销量下滑13%的趋势一致 [2] - 海外产能布局加速 匈牙利和越南基地支持全球化战略 [3]