投资评级 - 首次覆盖给予买入-B评级 [1][9] 核心观点 - 公司采用合成润滑基础油与药用辅料双轮驱动模式 整体经营稳健 [4] - 合成润滑基础油为API最高等级 应用于航空、航天、航海、风电、机器人等高技术领域 [5] - 深耕冷冻压缩机油领域 受益于工商业制冷和新能源汽车市场需求增长 [5][9] - 药用辅料板块聚焦优势产品 重点布局缓控释、透皮给药、靶向递送等特殊制剂用辅料 [6] - 持续培育高附加值新品 加速开发疫苗佐剂和生物制品用辅料等高端产品 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入6.74亿元 同比下降2.1% 归母净利润0.73亿元 同比下降7.77% [3] - 2025Q2营业总收入3.2亿元 同环比分别下降9.6%和7.4% 归母净利润0.4亿元 同环比分别下降18.3%和1.1% [3] - 2025H1整体销售毛利率28.08% 同比上升2.1个百分点 净利率10.58% 同比下降0.7个百分点 [4] - 预计2025-2027年净利润分别为1.7亿元、2.4亿元、3.3亿元 对应PE分别为24倍、17倍、13倍 [7][11] 业务板块分析 - 合成润滑基础油2025H1收入4.64亿元 同比下降3.5% 毛利率22.6% 同比下降0.2个百分点 [4] - 销量3.1万吨 同比增长3.2% 销售均价1.5万元/吨 同比下降6.5% [5] - 机械类产品销量2.2万吨 同比增长6.9% 非机械类0.9万吨 同比下降4.3% [5] - 药用辅料2025H1收入1.64亿元 同比下降6.0% 毛利率45.3% 同比下降1.4个百分点 [4] - 销量0.6万吨 同比增长8.4% 销售均价2.7万元/吨 同比下降13.3% [6] - 乳化剂收入0.36亿元 同比增长40.4% 其他产品收入0.10亿元 同比增长37.5% [4] 研发与产品布局 - 在CDE原辅包登记平台已公示90个原辅料品种 其中34个可用于注射给药途径 [6] - 配合下游企业开发新能源、新材料、高端装备、数据中心等战略性新兴行业用润滑油 [5] - 新增9个登记备案品种 包括3个原料药 [6]