投资评级 - 维持"买入"评级 鉴于公司创新转型成果显著且创新管线具备出海潜力 [5][7] 核心观点 - 创新转型势头良好 2025年上半年创新收入达78.0亿元 同比增长27.23% 创新收入占比44.4%创历史新高 [7] - 收购礼新医药获得全球领先双抗/ADC技术平台 GPRC5D ADC和PD-1/VEGF双抗等资产具备全球FIC/BIC潜力 [7] - 临床管线中多款产品具备BD出海潜力 包括全球开发进度第二的TQC3721（PDE3/4抑制剂）和进入Ⅲ期临床的TQB2102（HER2双抗ADC） [7] - 高管增持彰显信心 谢炘先生和谢炳先生分别增持100万股和2987万股 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入175.7亿元 同比增长10.7% 归母净利润33.9亿元 同比增长12.3% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.71/58.89/65.48亿元 同比增速59.2%/5.7%/11.2% [6][7] - 毛利率预计从2025年83.0%提升至2027年84.5% 研发费用率维持在17%左右 [8] - 净资产收益率预计2025年达14.84% 每股收益从2025年0.30元增长至2027年0.35元 [6][8] 业务进展 - 四大技术平台通过收购礼新医药实现差异化补强 部分管线具备潜在FIC/BIC价值 [7] - TQC3721已获批开展Ⅲ期临床治疗COPD 具备雾化/干粉双剂型优势 [7] - TQB3616（CDK2/4/6抑制剂）预计年底获批二线适应症并递交一线适应症NDA [7] - TQA2225（FGF21融合蛋白）为中国开发进度最快 有望逆转MASH患者肝纤维化进程 [7]