报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put@77000 元/吨 [7] 报告的核心观点 - 目前铜精矿成交相对活跃，但 TC 价格无法持续回升，下游及终端表现疲弱、观望情绪重，因市场对美联储降息预期回升，铜价周五呈相对偏强格局，操作上建议以逢低买入套保为主，买入区间大致在 77,000 元/吨至 77,500 元/吨 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025 年 8 月 25 日，沪铜主力合约开于 78710 元/吨，收于 79690 元/吨，较前一交易日收盘涨 1.27%；昨日夜盘沪铜主力合约开于 79600 元/吨，收于 79640 元/吨，较昨日午后收盘下跌 0.06% [1] 现货情况 - 据 SMM 讯，昨日 SMM 1电解铜现货对 2509 合约升水 80 - 220 元/吨，均价 140 元/吨，较前日跌 10 元/吨，现货价 79270 - 79520 元/吨 [2] - 鲍威尔讲话强化 9 月降息预期，美元跌破 98，沪铜 2509 合约早间走强，午前冲高至 79480 元/吨；月差收窄，远月维持 back 结构 [2] - 市场交投转淡，主因临近跨月发票切换及进口到货有限，部分国产铜快速成交；好铜供应仍紧但需求减弱，升水小幅下调 [2] - 预计今日进入下月票后成交趋缓，北方炼厂检修致到货减少，沪铜现货升水或延续坚挺 [2] 重要资讯汇总 - 宏观上，美联储主席鲍威尔暗示高借贷成本风险或对就业市场不利，意味着最早 9 月可能降息，加大投资者对降息押注 [3] - 关税方面，特朗普政府计划对印度产品征收 50%关税，提高的关税将针对 2025 年 8 月 27 日美国东部夏令时间凌晨 12:01 或之后进入消费市场或从仓库提取消费产品的印度产品 [3] - 美国将铜和钾盐等矿物列入 2025 年关键矿物清单，美国地质调查局已将草案清单发布至《联邦公报》，为期 30 天公开征求公众意见 [3] 矿端方面 - 亚洲开发银行将向巴里克矿业公司在巴基斯坦的雷克迪克铜矿开发提供 4.1 亿美元融资支持 [4] - 智利国家铜业公司 El Teniente 铜矿于 7 月 31 日发生事故暂停运营，矿业监管机构已批准重启 Andes Norte 和 Diamante 两个区域的运营，但劳动监察办公室只批准部分单位部分人员返回，Recursos Node 和 Andesita 的运营仍关闭 [4] 冶炼及进口方面 - 中美贸易战升级背景下，美国金属贸易商通过加拿大、墨西哥和越南等国转运销往中国的废铜，以规避中国 10%进口关税 [4] - 中国从美国直接进口的废铜数量从 1 月的 39373 吨骤降至 7 月的不足 600 吨，创 2004 年以来最低月度记录，但上月总体废铜进口量仍保持在 19 万吨左右，与年初基本持平，其中来自日本和泰国的进口量增长逾倍，从加拿大的进口增长 29% [4] - 美国出口数据显示，泰国、印度和加拿大成为第二季度美国废铜的前三大目的地，表明存在部分改道运输情况 [4] 消费方面 - 上周国内精铜杆企业开工率环比上升 1.20 个百分点至 71.80%，略高于预期，主要受前期检修企业复产带动；若不考虑该因素，实际开工呈下降趋势 [5] - 下游消费整体疲软，电线电缆企业多观望、按需采购，废铜杆开工下滑带来部分订单增量，但受终端需求偏弱制约，拉动有限；漆包线消费处淡季，支撑不足 [5] - 原料库存环比降 2.31%至 3.38 万吨，成品库存因企业控产和铜价小幅回落带动订单稍增，下降 5.44%至 6.61 万吨 [5] - 预计下周开工率将降至 68.06%，主因消费持续低迷及铜价高位运行加重企业谨慎情绪 [5] - 铜线缆企业开工率为 68.88%，环比微降 0.43 个百分点，同比大幅回落 24.66 个百分点，但仍略高于预期 1.28 个百分点 [5] - 行业整体运行平稳，下游需求未见改善，多数企业处于“上行乏力、下行有限”的淡季常态，未进一步恶化；建筑与电力等领域订单均不及预期，国网招标低于预估，未能有效提振需求 [5] - 原料库存因企业点价后未实际提货、以消化现有库存为主，环比下降 0.33%至 15080 吨；成品库存受资金限制提货放缓，环比增加 2.12%至 19290 吨 [5] - 预计下周开工率将降至 66.4%，主因终端行业仍无需求亮点，且月末采购情绪偏淡 [5] 库存与仓单方面 - LME 仓单较前一交易日变化 -375.00 吨至 155975 吨 [6] - SHFE 仓单较前一交易日变化 -401 吨至 23747 吨 [6] - 8 月 25 日国内市场电解铜现货库存 12.30 万吨，较此前一周变化 -0.87 万吨 [6] 表格数据 - 展示了 2025 年 8 月 26 日、8 月 25 日、8 月 19 日、7 月 27 日的 SMM：1铜、升水铜、平水铜、湿法铜、洋山溢价、LME（0 - 3）、库存（LME、SHFE、COMEX）、仓单（SHFE 仓单、LME 注销仓单占比）、套利（CU11 - CU09 连三 - 近月、CU10 - CU09 主力 - 近月、CU09/AL09、CU09/ZN09）、进口盈利、沪伦比（主力）等数据 [24][25][26]