投资评级 - 维持"买入"评级 [1][13] 核心观点 - 2025H1海外市场拓展顺利，灵犀智能体上线有望加速AI收入兑现 [2] - WPS AI加速渗透拉动个人业务ARPU，企业及政府客户拓展贡献收入增长 [6] - 智能体灵犀上线重塑办公工作流，参照Microsoft 365 Copilot商业化路径，增量收入有望下半年兑现 [13] 财务表现 - 2025H1营业总收入26.57亿元（同比+10.12%），扣非归母净利润7.27亿元（同比+5.77%） [5] - 2025Q2营业总收入13.56亿元（同比+14.14%），扣非归母净利润3.37亿元（同比+0.57%） [5] - 毛利率85.03%（同比+0.11pct），销售费用率18.01%（同比-0.31pct），管理费用率8.24%（同比-0.82pct） [12] - 研发费用率36.07%（同比+2.6pct），净利率27.57%（同比-2.35pct） [12] 业务分项收入 - WPS个人业务收入17.48亿元（同比+8.38%），占比65.80% [6] - WPS 365业务收入3.09亿元（同比+62.27%），占比11.62% [6] - WPS软件业务收入5.42亿元（同比-2.08%），占比20.38% [6] 用户与商业化进展 - 全球月活设备数6.51亿（同比+8.56%），其中PC端3.05亿（同比+12.29%），移动端3.46亿（同比+5.48%） [7] - 国内付费用户4179万（同比+9.54%），ARPU预计77.48元/年，WPS AI月活2951万，付费用户渗透率70.61% [7] - 海外付费用户189万，ARPU预计136.51元/年，AI功能拉动收入效果显著 [8][9] - WPS 365新增头部企业客户包括中国联通、长江三峡集团、中国银联等 [10] - 政务AI新增公文类型识别、附件搜索等功能，应用领域拓宽 [11] 产品与技术进展 - 2025年7月上线办公智能体灵犀，整合AI PPT、写作、文书、搜索、阅读等功能 [13] - 灵犀支持自然语言交互，推动办公场景由"人操作"向"Agent操作"转型 [13] - 多模态AI办公与工业场景研发持续加码 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入61.99/75.43/91.67亿元，同比增速21%/22%/22% [13][14] - 预计归母净利润19.36/22.90/29.20亿元，同比增速18%/18%/28% [13][14] - 对应EPS 4.18/4.94/6.30元/股，当前股价PE 77.42/65.47/51.34X [13][14] 市场表现与估值 - 当前股价323.62元，总市值1498.94亿元 [4] - 近12个月股价涨幅71.1%，显著跑赢沪深300指数（34.3%） [4] - 估值指标：P/B 11.64/10.09/8.60X，P/S 24.18/19.87/16.35X（2025-2027年） [14]