投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 营收29.27亿元同比增长0.02% 归母净利润3.09亿元同比增长0.39% [1] - 第三方业务边际改善 关联方受高基数影响承压 其他餐饮客户实现翻倍增长 [2] - 预计25-27年归母净利润分别为7.9/9.0/10.2亿元 同比增长7%/14%/12% [4] - 随着新品和新客户布局 收入端有望恢复双位数增长 利润率实现低位修复 [3] 财务表现 - 25H1关联方/第三方/其他餐饮客户收入分别为8.64/19.03/1.55亿元 同比-12.68%/+1.95%/+131.75% [2] - 火锅底料/中式复调/方便速食销售额分别为16.83/4.92/7.09亿元 同比-3.70%/+8.22%/+1.22% [2] - 火锅底料/中式复调/方便速食25H1单价分别同比-1.94%/-8.19%/-6.51% [2] - 25H1毛利率/净利率分别为29.55%/10.57% 同比-0.43pct/+0.04pct [3] - 关联方/第三方毛利率分别为13.8%/39.0% 同比-1.0pct/-0.1pct [3] - 25H1销售/管理费用率分别为12.62%/5.35% 同比+0.59pct/+0.55pct [3] - 政府补助/汇兑损益分别为6809.9/1415.5万元 同比分别+4086/3213万元 [3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为69.48/76.96/84.56亿元 同比增长6.25%/10.77%/9.87% [8] - 预计25-27年摊薄每股收益分别为0.76/0.87/0.98元 [8] - 预计25-27年P/E分别为18x/15x/14x [4] - 预计25-27年ROE分别为15.97%/16.87%/17.61% [8] - 预计25-27年每股经营性现金流净额分别为0.91/1.00/1.11元 [8] 业务发展 - 中式复调和方便速食受益于新客户拓展及新品大单品渗透率提升 [2] - 公司持续创新补齐产品矩阵 提升终端网点产出 [3] - 加快小B业务拓展 扩招海外电商销售团队 挖掘新增长极 [3] - 针对关联方上半年持续调价 叠加其他B端客户拓展 [2]