投资评级 - 艾芬达AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.57分，位于非科创体系AHP模型总分的21.1%分位，处于下游偏上水平；考虑流动性溢价因素后为1.88分，位于35.5%分位，处于中游偏下水平 [2][7] - 中性预期情形下，网下A类配售对象配售比例为0.0247%，B类为0.0220% [2][7] 核心观点 - 公司是业内领先的卫浴毛巾架ODM商，以外销为主，22-24年外销收入占比均超90% [2][8] - 规模优势显著，拥有多条全自动生产线，卫浴毛巾架年产能超200万套，是欧洲暖通市场主要供应商之一 [2][8] - 客户包括翠丰、塔维博金、欧倍德等欧洲知名企业，并成功开发Costco、Home Depot、沃尔玛等北美客户 [2][8][9] - 24年卫浴毛巾架产能利用率达103.05%，暖通零配件达90.58% [2][11] - 募投项目将新增100万套毛巾架和300万套温控阀产能，突破产能瓶颈 [2][11][29] 业务布局与市场拓展 - 全球化布局ODM业务，21年下半年重点拓展北美、东欧销售渠道，与安达屋、LIDL、FETIM等欧洲客户合作推进中 [2][8][9] - 国内卫浴毛巾架市场处于推广培育期，公司通过天猫、京东、阿里巴巴线上销售，并与房地产企业、松下、科勒等合作覆盖精装房市场 [2][15][16] - 形成"线上引流+线下体验"模式，积极布局国内线下门店 [2][16] 产品创新与技术优势 - 研发适用于南北方的电加热毛巾架、锅炉加热卫浴毛巾架产品 [2][15] - 推出APP远程控制的智能电热毛巾架 [2][15] - 开发石墨烯卫浴烘干架产品，热转换率高、耗电量低 [2][15] 财务表现 - 22-24年营收分别为7.62亿元、8.30亿元、10.50亿元，CAGR为17.36% [2][19] - 22-24年归母净利润分别为0.93亿元、1.64亿元、1.18亿元，CAGR为12.55% [2][19] - 22-24年毛利率分别为25.67%、25.62%、27.34%，24年提升至与可比公司相当 [2][19][21] - 22-24年研发支出占营收比重分别为3.31%、3.53%、3.18%，略低于可比公司均值 [2][21][24] - 22-24年经营性现金流净额分别为0.94亿元、1.19亿元、1.14亿元 [2][25] - 22-24年资产负债率分别为58.32%、45.08%、44.58%，23年下降明显因厂房搬迁及偿还长期借款 [2][25] 行业对比 - 可比公司包括苏泊尔、爱仕达、哈尔斯等9家A股上市公司 [2][19] - 截至25年8月22日，可比公司PE（TTM）均值为23.11倍，行业C33金属制品业近一个月静态市盈率为31.09倍 [2][19] 募投项目 - 年产130万套毛巾架自动化生产线技改升级项目：总投资26,142.02万元，建设期18个月，静态投资回收期6.52年，内部收益率17.82% [29] - 年产100万套毛巾架自动化生产线建设项目：总投资35,325.98万元，建设期18个月，静态投资回收期6.75年，内部收益率16.26% [29] - 补充流动资金5,000万元 [29]