行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予"看好"评级 [4] 核心观点 - 澳矿降本已达瓶颈期 25Q2企业在降本方式选择上出现更多权衡 [2] - 中国供给扰动预期带动Q3锂精矿价格上涨 澳矿企业获得喘息空间但部分高成本矿山仍面临压力 [3] - 除Greenbushes和Pilbara外 澳洲其余矿山AISC成本已显著高于Q2价格水平 [19] 产量分析 - 2025Q2澳洲锂精矿产量94万吨(折SC6) 环比增加12% 同比增加6% [1][11] - 2025Q2澳洲锂精矿销量98.9万吨(折SC6) 环比增加16% 同比减少10% [1][11] - 预计FY26澳洲SC6锂精矿产量388.8万吨 同比增6.43% [1][13] - Pilbara P1000项目爬坡带动产量环比增77%至18.8万吨 Wodgina提高开采量致产量环比增34.6%至14.9万吨 [11] - Greenbushes Q2发运量大幅增加 销量41.2万吨远高于34万吨产量 [11] 价格表现 - 2025Q2澳矿CIF中国均价700美元/吨(折SC6) 环比下降19.25% [15] - 电池级碳酸锂Q2均价6.53万元/吨 环比下降13.89% [15] - Marion部分低品位矿折扣过高 Greenbushes维持明显定价优势 [15] - 截至8月7日澳矿价格突破750美元/吨 [3] 成本结构 - Greenbushes 25Q2 FOB成本366澳元/吨 环比增7.3% FY26成本指引320-380澳元/吨 [19] - Pilbara 25Q2 FOB成本728澳元/吨 环比降9.6% FY26成本指引630-680澳元/吨 [19] - Marion 25Q2 FOB成本717澳元/吨 环比增1.3% [19] - Wodgina 25Q2 FOB成本641澳元/吨 环比降17% [19] - Kathleen Valley 25Q2 FOB成本898澳元/吨 环比增10% [19] - 25Q2 AISC成本: Greenbushes 328美元/吨 Pilbara 550美元/吨 Marion 846美元/吨 Wodgina 786美元/吨 Kathleen Valley 785美元/吨 [20] 财务表现 - 25Q2毛利率: Greenbushes 62% Wodgina 29.7% Pilbara、Marion和Kathleen Valley在15%-22%区间 [43] - Pilbara 25Q2经营性现金流9800万澳元 扣除资本开支后剩余6300万澳元 [46] - Liontown 25Q2经营性现金流2300万澳元 8月获得3.16亿澳元股权融资 [46][51] 经营策略 - 企业从粗放式裁员减设备转为精细化升级现有设备提高运营效率 [2][31] - Pilbara倾向于利用边界品位矿石牺牲回收率降低成本 MRL仍倾向于提高富矿开采占比 [2] - FY26资本开支: Greenbushes预计同比下降12.4%至5.75-6.75亿澳元 Pilbara预计同比下降44.5%至3-3.3亿澳元 [36] - 企业普遍降低资本开支保证运营灵活性 [2][36]