投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1实现收入40.21亿元（同比+1.6%），归母净利润2.66亿元（同比+14.0%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+16.5%）[1] - 2025Q2收入22.90亿元（同比+4.3%），归母净利润1.95亿元（同比+22.4%），扣非归母净利润2.00亿元（同比+34.3%）[1] - 公司以"健康睡眠"为核心，积极拥抱AI技术应用，向科技型睡眠解决方案供应商转型[2] - 线上渠道表现靓丽，得益于全价格带产品矩阵搭建完成、"以旧换新"政策支持及新品类产品放量[3] - 利润率改善明显，主要受客单价提升及AI产品放量带动[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.5/4.9/5.2亿元，对应PE为14.6X/13.6X/12.7X[5] 财务表现 - 2025H1毛利率36.28%（同比+1.51pct），归母净利率6.63%（同比+0.73pct）[4] - 2025Q2毛利率38.42%（同比+2.60pct），归母净利率8.53%（同比+1.26pct）[4] - 2025H1期间费用率28.31%（同比+0.68pct），其中销售费用率20.74%（同比+1.44pct），管理费用率5.19%（同比-0.42pct），研发费用率2.05%（同比-0.23pct）[4] - 2025Q2期间费用率27.49%，其中销售费用率21.11%（同比+1.46pct），管理费用率4.07%（同比-1.19pct），研发费用率2.10%（同比+0.04pct）[4] - 存货周转天数60.70天（同比-7.59天），应收账款周转天数51.31天（同比+6.60天），应付账款周转天数94.57天（同比-8.96天）[4] - 2025H1经营性现金流-0.40亿元（同比+1.34亿元）[5] - 宣布派发2025半年度分红1.04亿元，占当期归母净利润的39.03%[5] 业务分拆 - 分品类：2025H1床垫营收26.6亿元（同比+10%），软床及配套品9.2亿元（同比-13%），沙发3.3亿元（同比-24%），木质家具1.1亿元（同比+115%）[2] - 2025Q2床垫营收15.3亿元（同比+11%），软床及配套品5.1亿元（同比-9%），沙发1.8亿元（同比-20%），木质家具0.7亿元（同比+235%）[2] - 分业务：2025H1自主品牌零售收入25.3亿元（同比+5%），其中线下14.6亿元（同比-8%），线上10.7亿元（同比+30%）[3] - 2025Q2自主品牌零售收入14.5亿元（同比+9%），其中线下7.8亿元（同比-4%），线上6.8亿元（同比+31%）[3] - 自主品牌工程2025H1收入2.9亿元（同比+23%），2025Q2收入1.7亿元（同比+32%）[3] - OEM业务2025H1收入10.8亿元（同比-8%），2025Q2收入6.0亿元（同比-9%）[3] - 跨境电商2025H1收入1.3亿元（同比-17%）[3] 渠道与运营 - 截止2025Q2喜临门专卖店数量4883家（较年初减少120家），M&D（含夏图）专卖店421家（较年初减少4家）[3] - 线上渠道实现快速增长，主要得益于全价格带产品矩阵搭建完成、"以旧换新"政策支持及新品类产品放量[3] - 线下渠道推进零售转型、深耕存量市场[3] - 自主品牌工程业务聚焦高端住宿业态并拓展新场景，兼顾新建增量及存量改造需求[3] 产品与战略 - 核心床垫品类强化市场主导地位，享受"以旧换新"政策红利[2] - 全新智慧睡眠生态品牌"aise宝褓"在AI床垫新兴品类实现突破式增长，完成高线城市及主流电商渠道覆盖[2] - 新推出aise宝褓云享系列、与强脑科技联名的"宝褓·BrainCo"AI床垫等新产品[2] - 下半年将继续深化AI技术应用、巩固战略转型成果，加速构建睡眠科技产业生态[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为91.65/95.91/100.38亿元，同比增长5.0%/4.6%/4.7%[6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为4.54/4.86/5.23亿元，同比增长40.8%/7.1%/7.7%[6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.22/1.31/1.41元[6] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.9%/33.9%/34.1%[6] - 预计2025-2027年ROE分别为11.4%/11.4%/11.4%[6]