投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司25H1经营性业绩稳健增长，营收105.5亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润2.4亿元（同比+0.9%），符合预期 [1] - 归母净利润同比下降33%至2.9亿元，主因非经常性损益从24H1的1.9亿元下降至25H1的0.5亿元 [1] - 钢结构新签订单额同比小幅增长0.2%，产量同比增长12%，市占率有望持续提升 [1] - "反内卷"政策推动钢价企稳回升，热轧卷板价格较6月低点上涨8%，公司有望核心受益于钢价上涨带来的库存重估、毛利率提升及废钢收益增加 [3] - 测算钢价每上涨1%对应吨净利同向波动约5元，若钢价上涨3%/5%/10%，对应增利0.7/1.1/2.2亿元（占2024年扣非净利润14%/23%/46%） [3] 财务表现 - 25H1毛利率10.0%（同比-0.7pct），主因钢结构售价下行速度快于成本；Q1/Q2毛利率分别为9.8%/10.2% [2] - 期间费用率6.61%（同比基本持平），Q2单季费用率6.95%（同比+0.67pct） [2] - 归母净利率2.7%（同比-1.4pct） [2] - 经营活动现金净流出2.0亿元（同比扩大1.5亿元），主因钢材采购备货增加（原材料较2024年底增加12亿元至59亿元） [2] 业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润6.4/7.8/9.2亿元（同比-17%/+21%/+18%），对应PE 19/16/13倍 [4] - 预测2025-2027年营收234.1/270.3/314.1亿元（同比+8.8%/+15.5%/+16.2%） [5]