投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025年8月20日收盘价17.89元计算 2025年和2026年预测PE分别为14.90倍和12.15倍 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入133.31亿元 同比下滑3.34% [4] - 归属于上市公司股东的净利润13.85亿元 同比下滑19.53% [4] - 扣非净利润13.47亿元 同比下滑19.61% [4] - 基本每股收益0.58元 [4] - 综合毛利率23.62% 同比下降3.91个百分点 [5] - 销售净利率10.48% 同比下降1.94个百分点 [5] 分业务表现 钛白粉业务 - 产量68.22万吨 同比增长5.02% 销量61.20万吨 同比增长2.08% [4] - 收入86.84亿元 同比下滑7.68% [4] - 毛利率27.11% 同比下降6.40个百分点 [5] 海绵钛业务 - 产量3.62万吨 同比增长9.30% 销量3.87万吨 同比增长25.51% [4] - 收入14.90亿元 同比增长12.96% [4] - 毛利率-0.05% 同比下降10.54个百分点 [5] 其他业务 - 铁系产品收入11.69亿元 同比增长10.61% 毛利率53.89% 同比提升11.79个百分点 [5] - 锆系制品收入5.15亿元 同比增长18.95% 毛利率17.62% 同比提升2.62个百分点 [5] - 新能源材料收入5.27亿元 同比增长27.23% 毛利率12.39% 同比提升14.97个百分点 [5] 行业竞争与公司战略 - 钛白粉行业景气度处于2020年以来底部 受产能扩张、需求放缓和海外反倾销影响 [4][6] - 公司通过上游钛精矿资源保障和一体化产业链优势维持盈利能力 [6][7] - 积极推进红格北矿区两矿联合开发和徐家沟铁矿开发项目 未来钛精矿产能将达248万吨/年 铁精矿产能达760万吨/年 [7] - 加速全球布局应对反倾销调查 已基本完成出海选址前期工作 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入285.37亿元 同比增长3.62% 2026年305.58亿元 同比增长7.08% [8][16] - 预计2025年归属母公司净利润28.65亿元 同比增长32.12% 2026年35.12亿元 同比增长22.59% [8][16] - 预计2025年每股收益1.20元 2026年1.47元 [8][16]