报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普关税政策不确定性仍存，对铜价影响有三方面：重塑贸易环境阻碍经济及需求，使铜消费边际增速受冲击；232铜关税影响铜半成品进出口，豁免精炼铜，对国内铜行业影响有限；关税及美财政货币政策使美元指数下行，或提振铜价 [30][31] - 长期看，2027年起精炼铜可能分阶段加征关税，但落地情况或不及预期，美国重塑本土铜产业链需较长周期，精炼铜关税落地尚远 [2][31] - 目前铜定价回归基本面，供应紧张、库存低位提供支撑，终端消费淡季转旺季需求或提升，受基本面利好和降息预期影响，铜价上涨动能仍存，预计偏强震荡 [31][33] 根据相关目录分别进行总结 美国关税政策梳理 对等关税 - 4月2日特朗普宣布国家紧急状态，对所有国家征10%“基准关税”，4月5日生效，还对贸易逆差大国征“对等关税” [6] - 加征原因一是抵补减税和提高债务额度所需，二是作为谈判手段使他国顺应美政治经济要求 [6] - 中美关税博弈不断，8月12日双方再次暂停24%关税90天，保留加征剩余10%关税，部分商品不受“对等关税”约束 [7] 232铜关税 - 2月25日特朗普启动对铜进口调查，7月30日宣布落地，8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征50%关税，铜输入材料和废料不受约束，白宫要求25%优质铜废料和原铜本土销售 [8][9] - 调查后市场提前买入纽铜期货，需求增加推动价格上升，纽伦铜价差创新高；关税落地后精炼铜豁免，COMEX铜期货价格暴跌超20%，纽伦铜价差大幅下跌 [9][10] 美关税对铜价影响分析 关税政策重塑全球贸易格局，阻碍经济发展及铜需求 - 美关税政策破坏经济全球化，使2025年全球经济增速放缓，IMF下调经济增长预测，美国经济面临增长放缓和通胀顽固挑战 [14] - 铜是工业重要基础材料，逆全球化关税政策阻碍全球经济增长，铜下游消费需求受负面影响，消费边际增速或受冲击 [16] 232铜关税豁免精炼铜，铜材关税影响有限 - 国内铜材出口美国比重较小：232铜关税目的是重塑美产业链、提升冶炼能力，豁免精炼铜利好冶炼和生产国；我国出口美国铜材占比小，对我国影响有限；美国进口铜材价格或上涨，需求或减缓，加工产能或增加；白宫政策短期实质影响有限，未来美出口中国废铜原料或收紧 [17][21] - 国内库存面临美铜回流压力有限：COMEX铜库存创新高，可满足美进口和消费需求，美铜回流欧亚概率小；LME铜库存累库，美铜出口回流有限；美铜回流对沪铜影响有限，国内进口窗口关闭，库存小幅累库但仍处低位 [22][24] 关税影响美元指数走弱，铜金融属性或提振铜价 - 铜价与美元指数长期负相关，降息预期提升使美元指数走弱会提振铜价 [27] - 特朗普关税政策前期推动美元走强，后因市场担忧美经济增长放缓使美元指数走弱；《大美丽法案》使美财政赤字扩大，当前美联储降息通道，9月降息概率高，关税及相关政策推动美元指数下行，或提振铜价 [29] 总结与展望 - 特朗普关税政策影响铜价有三方面，长期精炼铜关税落地或不及预期 [30][31] - 目前铜定价回归基本面，供应和库存因素提供支撑，消费需求或提升，受基本面和降息预期影响，铜价预计偏强震荡 [31][33]