行业投资评级 - 创新药板块坚定推荐，医保目录调整首度纳入商保创新药目录，创新药板块收入高增长并不断减亏扭亏 [3] 核心观点 - 本周医药生物指数上涨3.1%，跑赢上证指数1.7%，在31个申万一级子行业中排名第10 [4][6] - 医疗研发外包(+7.8%)和医院(+5.6%)子板块表现突出，医药板块整体估值33.4倍(PE-2025E)，在申万一级行业中排名第6 [6][8] - 医保"双目录"初审通过534个药品，较2024年249个明显增加，显示创新药准入加速 [10] - 按病种付费改革推进，将促进医疗机构规范行为、控制成本，提高医保基金使用效能 [10] - 司美格鲁肽获FDA批准治疗MASH，成为首个GLP-1疗法适应症扩展 [11] - 创新药大额BD交易频出，如礼来13亿美元投资AI制药企业Superluminal开发代谢性疾病药物 [12] 市场表现 - 医药生物指数本周上涨3.1%，同期上证指数涨1.7%，万得全A(除金融石油石化)涨3.2% [4] - 二级板块表现：医疗服务(+6.6%)、化学制药(+3.8%)、医疗器械(+2.2%)表现较好 [6] - 三级板块表现：医疗研发外包(+7.8%)、医院(+5.6%)、医疗耗材(+4.5%)领涨 [6] - 港股医药涨幅居前：派格生物医药-B(49%)、百心安-B(49%)、叮当健康(48%) [13] 重点公司估值 - 迈瑞医疗PE(2025E)20倍，恒瑞医药49倍，药明康德21倍 [14] - 爱尔眼科26倍，联影医疗45倍，云南白药17倍 [15] - CXO企业估值：药明康德21倍，泰格医药42倍，凯莱英30倍 [14][15] 行业动态 - 银诺医药港交所上市，募资6.35亿港元，首日涨幅206.48% [12] - 医保局推进按病种付费改革，要求分组方案两年调整一次 [10] - 创新药对外授权保持快速增长，重点公司包括恒瑞医药、科伦药业、首药控股等 [3]