根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：转债综合估值因子 模型构建思路：通过结合转股溢价率偏离度和理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）两个因子，构建综合估值因子以衡量转债的估值水平[19] 模型具体构建过程： - 转股溢价率偏离度 = 转股溢价率 − 拟合转股溢价率（衡量转股溢价率相对于拟合值的偏离度） - 理论价值偏离度 = 转债收盘价 / 理论价值 - 1（蒙特卡洛模拟计算理论价值，考虑转股、赎回、下修、回售条款） - 综合估值因子公式： $Rank（转股溢价率偏离度） + Rank（理论价值偏离度）$ 模型评价：综合因子在偏股、平衡、偏债转债中表现稳健，尤其适用于平衡型和偏债型转债[19][20] 2. 模型名称：转债风格轮动模型 模型构建思路：基于市场情绪指标（动量+波动率偏离度）对低估风格指数进行动态配置[26] 模型具体构建过程： - 计算单个转债的20日动量和波动率偏离度 - 在低估风格指数内部取中位数作为市场情绪指标 - 轮动规则：按指标逆序排名，优先配置排名低的风格；若排名相同则等权配置，全选时默认配置平衡低估风格 - 公式： $Rank（转债20日动量） + Rank（波动率偏离度）$ 模型评价：通过动态调整风格暴露，显著提升组合收益风险比[26][27] --- 量化因子与构建方式 1. 因子名称：转股溢价率偏离度 因子构建思路：衡量实际转股溢价率与拟合值的差异[20] 因子具体构建过程： - 截面拟合转股溢价率与转股价值的关系曲线（公式见附录） - 偏离度 = 实际值 − 拟合值 因子评价：在全域和分域中均具有稳定区分能力[20] 2. 因子名称：理论价值偏离度（蒙特卡洛模型） 因子构建思路：通过期权定价模型计算转债理论价值与实际价格的差异[20] 因子具体构建过程： - 蒙特卡洛模拟10000条路径，考虑条款约束 - 使用同信用同期限利率作为贴现率 - 偏离度 = 市场价格 / 理论价值 - 1 因子评价：在偏股型转债中表现突出[20] 3. 因子名称：百元转股溢价率 因子构建思路：标准化转股价值=100时的溢价率，用于时序比较[4][43] 因子具体构建过程： - 拟合公式： $y_{i}=\alpha_{0}+\,\alpha_{1}\cdot\,{\frac{1}{x_{i}}}+\epsilon_{i}$ - 代入x=100计算百元溢价率 4. 因子名称：修正YTM - 信用债YTM 因子构建思路：剥离转股条款影响，比较偏债转债与信用债的真实收益差[5][44] 因子具体构建过程： - 修正YTM = 转债YTM × (1−转股概率) + 预期转股收益 × 转股概率 - 转股概率通过BS模型计算 - 取截面中位数作为市场整体性价比指标 --- 模型的回测效果 | 模型/指数 | 年化收益 | 年化波动 | 最大回撤 | IR | 卡玛比率 | 月度胜率 | |--------------------------|----------|----------|----------|-------|----------|----------| | 偏股转债低估指数 | 26.10% | 20.55% | -22.94% | 1.27 | 1.14 | 62.22% | | 平衡转债低估指数 | 14.80% | 11.82% | -15.95% | 1.25 | 0.93 | 62.22% | | 偏债转债低估指数 | 13.37% | 9.43% | -17.78% | 1.42 | 0.75 | 57.78% | | 转债风格轮动组合 | 25.27% | 16.68% | -15.89% | 1.51 | 1.59 | 65.56% | | 原风格指数（等权基准） | 9.75% | 11.66% | -20.60% | 0.84 | 0.47 | 60.00% | 数据来源：[23][30][32] --- 因子的回测效果 1. 低估值增强效果（近3周）： - 偏股转债超额：-2.62% - 平衡转债超额：-0.41% - 偏债转债超额：0.20% 数据来源：[22] 2. 估值因子分位数： - 百元转股溢价率：滚动5年分位数94.9%[4][16] - 修正YTM差：中位数-2.36%[5][16]