投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期，营业收入7.12亿元（同比+17.95%），归母净利润24.61亿元（同比+6.90%）[7] - 雅砻江水电贡献显著，投资收益25.41亿元（同比+7.00%），发电量430亿度（同比+12.68%），净利润49.16亿元（同比+11.63%）[7] - 控股水电量价齐升，发电量22.28亿度（同比+17.82%），光伏发电量1.33亿度（同比+16.67%），但财务费用增加3000万元影响利润[7] - 持续增资水电项目，向雅砻江水电增资16.3亿元，向国能大渡河增资3.3亿元，预计大渡河流域常规水电投产后将显著增厚收益[7] - 股息确定性增强，2024年分红每股0.4元，股息率2.61%，公司承诺2023-2025年每10股分红不低于4元[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入712百万元（同比+18.0%），归母净利润2,461百万元（同比+6.9%）[5] - 2025E-2027E预测归母净利润分别为5,273/5,788/6,219百万元，对应PE 14/13/12倍[5][7] - 2025H1毛利率46.6%，预计全年提升至52.6%，ROE从5.8%（H1）提升至全年11.6%[5] - 每股收益2025E-2027E分别为1.08/1.19/1.28元[5] 业务亮点 - 雅砻江两河口电站蓄满后补偿效益显著，抵消外送电价下降的不利因素[7] - 攀枝花银江电站1-3机组陆续投产带动控股水电发电量增长[7] - 分水期电价谈判带来水电售电价格暂时性上涨[7]