报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，预计下期继续大幅下降；新增地方债发行降速，累计发行进度高于2024年同期但低于2023年同期 [2] - 2025年8 - 9月计划发行地方债规模合计16388亿元，新增专项债为9693亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债403亿元，置换隐债特殊再融资债发行0亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达94.1% [2] - 本期10Y地方债减国债利差走阔，30Y收窄，周度换手率环比下降；云南、安徽、四川等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债挖利差行情或接近尾声 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.8.4 - 2025.8.10）地方债合计发行1654.59亿元，净融资828.48亿元；上期分别为3371.75亿元和2430.62亿元；下期（2025.8.11 - 2025.8.17）预计发行914.32亿元，净融资 - 137.36亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.23年，较上期的14.39年缩短 [2][10] - 截至2025年8月8日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为68.2%和63.5%，考虑下期预计发行为71.9%和63.9%；2024年同期分别为56.1%/46.2%和58.3%/49.2%，2023年同期分别为68.7%/66.7%和70.4%/67.7% [2][13][16] - 已有31个地区披露2025年8 - 9月计划发行地方债规模合计16388亿元（8 - 9月分别为9633亿元和6755亿元），新增专项债为9693亿元 [2][22] - 截至2025年8月8日，特殊新增专项债累计发行7954亿元（本期发行403亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行18818亿元（本期发行0亿元），发行进度达94.1%，25个地区已全部发完（本期无新增地区） [2][20] 本期地方债减国债利差10Y上行、30Y下行，周度换手率环比下降 - 截至2025年8月8日，10年和30年地方债减国债利差分别为13.09BP和14.00BP，较2025年8月1日走阔0.68BP和收窄0.10BP，分别处于2023年以来历史分位数的14.90%和55.10% [2][26][31] - 本期地方债周度换手率为0.57%，较上期的0.69%环比下降 [2][37] - 云南、安徽、四川等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近；当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖利差行情或接近尾声 [2]