核心观点 - 7月经济数据表现平稳，政策刺激预期主导市场走势，雅鲁藏布江水电站开工（投资体量达万亿水平）和"反内卷"政策推动权益和商品市场上涨，上证综指和深证成指分别上涨3.74%和5.32% [3][4] - 债市受"股债跷跷板"效应和资金面收敛影响表现不佳，利率债收益率普遍上行，10年和30年国债收益率分别达到1.70%和1.95% [3][12] - 8月债市或受益于股市和商品市场降温带来的跷跷板效应，10年和30年国债收益率仍有10-12bp的下行空间 [3][6] 2025年7月中国资本市场回顾 市场表现 - 权益市场受基建扩张和"反内卷"政策推动显著上涨，上证综指和深证成指分别录得3.74%和5.32%涨幅 [3][4] - 债市表现分化，利率债短端优于长端，1年和3年期国债收益率分别上行4bp和5bp，30年期国债收益率上行8bp [12] - 信用债表现强于利率债，AA+城投债1年期收益率下行2bp，AAA-二级资本债1年期收益率下行5bp [12] 一级市场发行 - 7月政府债净发行规模为次高月，地方债净发行8124亿元（新增专项债6169亿元），国债净发行5133亿元 [21] - 8月政府债供给压力环比增长，预计国债和地方债净发行规模分别为8000亿元和6700亿元 [21] 资金面 - 7月央行公开市场净投放0.3万亿元，DR001和R001月度中枢分别下行至1.45%和1.39% [25] - 8月资金面边际变化有限，历史数据显示8月资金利率中枢较7月最大上行幅度仅为3bp [26] 中债市场宏观环境解读 经济基本面 - 6月工业增加值同比6.8%，新兴产业增速较快（工业机器人37.9%，集成电路15.8%） [34] - 社零同比4.8%较前值回落，汽车零售同比改善至4.6% [35] - 固定资产投资增速放缓至0.5%，地产投资同比-12.9% [35] - 出口同比5.8%，对东盟和非洲出口增速分别为16.8%和34.8% [36] 通胀与货币政策 - 6月CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%，平减指数为-1.38% [57] - 6月社融增量4.2万亿元同比多增9008亿元，M2同比8.3% [64][67] - 7月政治局会议定调"货币政策要保持流动性充裕"，央行下半年工作会议明确延续适度宽松 [80][81] 2025年8月中债市场展望及配置策略 - 需求端偏弱和政策预期回撤对债市形成支撑，叠加股债跷跷板效应利多债市 [6][103] - 10年和30年国债收益率仍有10-12bp下行空间，久期策略潜在收益可观 [3][103] - 8月中上旬配置机会更佳，需关注下旬政策变化 [103]