报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 锌矿显性库存延续累库，TC加速上行，2025年7月精炼锌产量增加，锌锭放量且显性库存持续累库，下游开工率下滑、消费边际转弱，国内锌产业数据偏弱；海外联储议息会议后市场下调货币宽松幅度预期，LME锌仓单低位但月差下滑，国内黑色系商品情绪回落，前期锌价支撑因素转弱，预计后续锌价下跌风险抬升 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收跌0.15%至22320元/吨，单边交易总持仓21.46万手；伦锌3S跌19.5至2749美元/吨，总持仓18.99万手；SMM0锌锭均价22300元/吨，上海基差平水，天津基差 -30元/吨，广东基差 -55元/吨，沪粤价差55元/吨 [11] - 结构数据：国内社会库存去库至10.32万吨，上期所锌锭期货库存1.5万吨，内盘上海基差平水，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；LME锌锭库存10.48万吨，注销仓单4.77万吨，外盘cash - 3S合约基差 -6.56美元/吨，3 - 15价差 -13.26美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.127，锌锭进口盈亏 -1577.43元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数79美元/干吨；锌精矿港口库存26.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.77%、48.24%、56.13%，对应原料库存1.3万吨、0.9万吨、0.2万吨，成品库存34.4万吨、1.0万吨、0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、制造业PMI、新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年6月锌矿产量32.25万金属吨，同比2.8%，环比 -0.8%，1 - 6月累计173.37万金属吨，累计同比 -1.6%；6月锌矿净进口33.00万干吨，同比23.0%，环比 -32.9%，1 - 6月累计253.35万干吨，累计同比48.0%；6月国内锌矿总供应47.10万金属吨，同比8.4%，环比 -13.8%，1 - 6月累计287.38万金属吨，累计同比13.5% [25][27] - 库存情况：锌精矿港口库存26.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨 [27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数79美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年7月锌锭产量60.3万吨，同比23.1%，环比3%，1 - 7月累计384.3万吨，累计同比4.7%；6月锌锭净进口3.82万吨，同比1.7%，环比50.9%，1 - 6月累计19.62万吨，累计同比 -17.0%；6月国内锌锭总供应62.33万吨，同比6.8%，环比8.5%，1 - 6月累计343.62万吨，累计同比0.5% [33][35] 需求分析 - 开工率及库存：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.77%、48.24%、56.13%，对应原料库存1.3万吨、0.9万吨、0.2万吨，成品库存34.4万吨、1.0万吨、0.6万吨 [40] - 表观需求：2025年6月国内锌锭表观需求60.78万吨，同比0.9%，环比5.0%，1 - 6月累计337.52万吨，累计同比2.7% [42] 供需库存 - 国内平衡：2025年6月国内锌锭供需差过剩1.54万吨，1 - 6月累计过剩6.10万吨 [53] - 海外平衡：2025年5月海外精炼锌供需差短缺 -3.98万吨，1 - 5月累计过剩4.73万吨 [56] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存去库至10.32万吨，上期所锌锭期货库存1.5万吨，内盘上海基差平水，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨 [61] - 海外结构：LME锌锭库存10.48万吨，注销仓单4.77万吨，外盘cash - 3S合约基差 -6.56美元/吨，3 - 15价差 -13.26美元/吨 [64] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.127，锌锭进口盈亏 -1577.43元/吨 [67] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多快速回落，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦抬升，持仓角度偏空 [70]