报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储 7 月议息会议按兵不动，未明确未来降息路径，9 月降息隐含概率下降，会议信号相对中性，会后主要资产波动不大，发布会后市场降息预期回撤，部分资产价格变动 [1][6][7] - 美国经济数据有韧性但部分指标现拐点，经贸不确定性缓解，市场风险偏好修复，后续需从地缘局势、经贸关税、国内政策三个维度观察宏观主要矛盾演化 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 会前关注点：9 月降息的序幕？ - 6 月议息会议维持利率不变，声明偏中性，降低滞胀风险但提高降息门槛，7 月大概率维持利率不变 [1] - 自上次会议后，美国经济数据有韧性，消费有动能，通胀受关税影响，劳动力市场降温，经济增长有滞胀担忧；经贸不确定性缓解，市场风险偏好修复，特朗普施压降息但市场认为联储独立性受冲击是小概率事件 [2] - 本次会议焦点一是是否给出更多降息路径指引，预计鲍威尔观望，增量信息或来自特定措辞；二是关注主张降息的理事是否投反对票，会加剧年内降息预期不确定性 [3] 会议内容 - 并未指引 9 月及之后的降息路径，给预期降温 - 货币政策上，美联储维持联邦基金利率目标区间在 4.25% - 4.50%，两位理事投反对票，倾向降息 0.25% [4] - 发布会要点：未就 9 月降息给出指引，给市场预期降温；认为就业市场平衡，通胀回落过半，服务通胀放缓但商品通胀上行，经济增速放缓因消费者支出减少，企业投资上升；删除“不确定性有所下降”表述无特别含义，关税估算变化不大但过程未结束 [5] - 会议强调经济降温因素，鲍威尔未明确未来降息路径指引，回归降息门槛有不确定性，会议信号相对中性，会后 9 月降息隐含概率下降，发布会后市场降息预期回撤，部分资产价格变动 [6][7] 市场展望 — 跟踪地缘和经贸维稳延续性，反内卷和扩内需进入落地阶段 - 6 月议息会议后提出跟踪三个宏观矛盾方向，实际发展情况为伊以问题平息，地缘冲突维稳；对等关税落地市场未恐慌，中美经贸谈判维稳；国内政策“反内卷”落地迹象显现，财政政策发力信号增强 [8] - 7 月会议延续观望情绪，认为“不确定性”未进一步下降，未来从三方面观察宏观矛盾演化：跟踪地缘局势扰动，关注 8 月美国多边关税及中美关税暂停情况，跟踪国内政策对外需回落的对冲力度和效果 [9][10][11]