报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3季度供应端弹性有限，产量同比增长但仍处往年同期低位，需求端实际表现决定旺季去库力度，短期受南方降水影响需求偏弱，现货价格弱势运行，叠加油价震荡走弱，成本端支撑有限，沥青单边预计震荡为主，裂解价差震荡偏强，BU主力合约运行区间预计在3500 - 3700元/吨 [4][34] - 策略推荐为单边震荡、套利沥青 - 原油价差偏强（高位震荡）、期权观望 [5][35] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 7月原油需求旺季表现中规中矩，近端紧平衡格局维持，价格区间震荡，沥青成本端价格指引有限，期货主力在3550 - 3650元/吨区间窄幅震荡 [3][8] - 主力炼厂间歇生产，个别炼厂降产、停产，区内供应压力有限，沥青现货价格整体小幅上行，华东及山东基差高位维持 [3][8] - 需求受天气因素影响改善不及预期，山东受高温及降雨影响，华南受台风天气影响，华南现货价格下跌，华南基差环比回落至同期中位水平 [3][8] 市场展望 - 3季度供应端弹性有限，中石化预计低产，无配额地炼暂无生产动力，产量同比增长但处往年同期低位，需求端实际表现决定旺季去库力度 [4][34] - 短期受南方降水影响需求偏弱，现货价格弱势运行，叠加油价震荡走弱，成本端支撑有限，沥青单边预计震荡为主，裂解价差震荡偏强，BU主力合约运行区间预计在3500 - 3700元/吨 [4][34] 策略推荐 - 单边震荡 [5][35] - 套利沥青 - 原油价差偏强（高位震荡） [5][35] - 期权观望 [5][35] 基本面情况 行情回顾 同前言概要中的行情回顾内容 [3][8] 供应概况 - 2025年1 - 6月国内炼厂沥青总产量1319万吨，同比增加45万吨，涨幅4%，6月产量232万吨，环比减少5万吨，同比增加30万吨，与排产计划相比，中石油增加9万吨，中石化增加11万吨，中海油减少2万吨，地炼减少9万吨 [14] - 7月国内炼厂沥青排产计划总量229万吨左右，环比增加4万吨，涨幅2%，同比增加24万吨，涨幅12%，各炼厂情况有差异 [14] - 2025年1 - 8月中国沥青产量预计1789万吨左右，同比增加119万吨，涨幅7%，各炼厂产量有不同变化，8月排产计划总量241万吨左右，环比增加13万吨，涨幅5%，同比增加49万吨，涨幅25% [15] - 地炼8月排产计划预计126万吨左右，同比增加25万吨，涨幅27%，环比增加6万吨，涨幅5%，部分炼厂生产积极性提升，但无原油配额炼厂无计划生产，部分炼厂有检修计划，产量环比增幅有限 [17] - 2025年上半年国内沥青进口量172.5万吨，同比减少约195.0万吨，进口主要来自韩国和中东，新马泰三国进口占比减少 [17] 需求概况 - 7月受天气因素影响，沥青需求改善不及预期，南方降雨抑制需求，山东高温及降雨影响需求释放，8月预期需求随天气好转稳步释放，山东部分项目赶工、华南台风结束利好需求 [22] - 炼厂出货量维持稳定，7月25日当周出货55万吨，环比 - 3万吨，同比 + 17万吨，终端需求方面，道路改性沥青产能利用率回升至去年同期27%，环比上行3%，防水卷材开工处于同期偏低位水平 [22] 库存与估值 - 产业链库存整体低位维持，7月炼厂库存率25.1%，环比明显去库5.5%，同比处同期最低位，长三角、西北炼厂库存率下行，华南上行；社会库存率稳定在35%左右，预期8月部分地区需求好转带动库存下行 [27] - 7月原油价格区间震荡，沥青成本端价格指引有限，炼厂加工利润回落，亏损小幅加剧，截至7月28日 - 86元/吨，较6月底下行约107元/吨，稀释沥青贴水维持 - 5.5美金/桶，关注后期稀释沥青端物流变化 [27] - 基差方面，华东基差环比上行15元/吨至101元/吨，山东基差稳定在140元/吨左右，均处同期偏高位，华南基差受需求抑制回落至 - 19元/吨，环比上月 - 55元/吨 [28] 后市展望及策略推荐 后市展望 同前言概要中的市场展望内容 [4][34] 策略推荐 同前言概要中的策略推荐内容 [5][35]