报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月9日特朗普宣布对铜加征50%关税，8月1日落地细则不明，目的是降低对外依赖度、推动制造业回流，报告分析232关税对美国铜产业影响[2] - 美国铜产业核心矛盾是冶炼产能不足，形成“原料出口 - 成品进口”贸易格局，2025年1 - 7月进口精炼铜或超100万吨，下半年出口到美国精炼铜将大减，非美地区供应有望增加，但累库速度或不及预期，明年进口将恢复正常，若铜材企业回流，进口量将增加[2] - 铜冶炼回流面临设备老旧、环保成本高、加工费低迷、政策缺乏连贯性等问题，铜材建设周期短、废铜供应足，回流更容易，投产周期或2年左右[3] - 若232无豁免，comex - lme价差反弹超40%，智利和加拿大受影响大；若对主要进口国豁免，comex铜或短线暴跌，价差跌到0 - 10%；对非主要进口国豁免，价差维持30% - 40%；对主要进口国豁免精炼铜关税、限制废铜和铜精矿出口，将带动价差回落，加剧原料供应不足，铜价或上涨[3][5] 根据相关目录分别进行总结 美国铜产业结构 - 美国主要矛盾是冶炼产能倒退，非铜元素供应不足，1998年到2024年，铜精矿产量从186万吨降至110万吨，精炼铜产量从214万吨降至85万吨，消费从289万吨降至160万吨，净进口量变化不大[7] 美国铜贸易流向 铜精矿 - 2024年产量110万吨，出口32万吨，主要到墨西哥、中国、加拿大，基本不进口，受232关税影响小[16] 废铜 - 2024年出口95.9万吨，主要到中国、加拿大、泰国等，中美加税后出口流向转变，进口13.8万吨，主要来自墨西哥和加拿大，未来废铜流向有常规出口、进入加工环节、进入冶炼环节三种可能，第二种可能性较大[19][20] 电解铜 - 2024年进口92.6万吨，前三大来源是智利、加拿大、秘鲁，2025年1 - 5月进口68万吨，预计全年超108万吨，年内进口将大减或停止，智利等国精炼铜或发往非美地区，2024年出口20.2万吨，主要到墨西哥和加拿大[22] 铜材及其他 - 2024年进口铜材57.8万吨，出口27.2万吨，进口来源分散，出口集中在加拿大和墨西哥，进口最多的是铜线，铜管净进口量最高，2024年阳极铜出口明显增长，主要到加拿大，电线电缆出口主要到墨西哥和加拿大[30][31]