报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长周期供应增加需求达峰进入微利时代200元每头利润或是价格顶部 [58] - 宏观层面促进物价合理回升收储托底 [58] - 供需层面除7月供应环比下降外后期供应预计持续增加11月前供应增速快于需求增速供需将更宽松年底需求回升供需剪刀差有望缩窄 [58] - 7 - 8月猪价预计偏强运行后期随供应增加承压回落年底需求回升有阶段性反弹现货预计在13 - 16元/kg之间运行期价在12.5 - 15元/kg之间运行7 - 8月可关注逢高做空机会产业客户可关注三季度高点后布局远月合约卖出套保机会 [58] 各部分总结 行情回顾 - 年初至4月底期货反应市场悲观预期现货触底反弹后有基差修复供应增加二育降温政策调控有降重、收储 [3] 长期：供应平稳，需求达峰、微利时代 供应维度-集中度提升、竞争加剧、产能相对平稳 - 目前散户出栏占比31.9%（2000年91.3%）规模企业出栏占比68.1%（2000年8.7%）集团厂扩张小散户退出规模化企业话语权提高产能将相对平稳 [7] 供应维度-生产效率有望进一步提高 - 国外生产效率提高国内有提升空间丹麦PSY高达34.14英国26.64丹麦和瑞典2022年日增重超1000克产能平稳略增规模化占比和生产效率提高龙头企业供应将增加 [10] 消费维度-国内猪肉消费量可能于2014年已达峰 - 2014年和2023年猪价低位且养殖亏损供大于求且两年猪肉产量接近国内需求在5800万吨左右饱和中国猪肉消费量可能2014年已达峰 [13] 供需逐步宽松，低利润→微利 - 中国人口降幅快于预测总人口下降将带动猪肉消费下降国内人均猪肉消费量可能达峰总消费或达峰人口下降使总需求走弱带来长期约束一头猪利润200元左右对应成本加2元/公斤 [17][18] 中短期：供应充足、重心下移 猪肉产量与猪价关系 - 供应大幅波动致猪价大幅波动猪肉产量和猪价、10个月前能繁母猪和当期猪价均呈负相关2025年5月末全国能繁母猪存栏量4042万头为正常保有量的103.64%环比增0.1%同比降1.2%产能充裕 [21] 供应端-去产能意愿不强 - 未明确阐述去产能意愿不强的表现但有相关养殖利润、能繁母猪淘汰量、仔猪出栏均价等数据展示 [23][24][25][26] 供应端-生产效率继续提升 - 配种分娩率、仔猪成活率、窝均健仔数、育肥猪出栏成活率等数据显示生产效率在提升 [29] 供应端-出栏增加 - 上半年全国生猪出栏36619万头同比增长0.6%除7月出栏量环比略降后期出栏量将持续增加猪价重心预计下移 [36] 供应端-二育情况 - 今年2 - 4月二育入场积极性和去年接近4月中旬达高位后下降近期二育栏舍利用率快速升高出栏少于补栏猪价上涨惜售观望供应压力后移后期出栏压力增加 [39] 供应端-出栏体重增加 - 今年出栏体重处于近四年高位较去年平均增幅3kg饲料成本低、企业品种改良及标肥价差有利使规模企业提高出栏体重规模企业和散户博弈使降重有不确定性需关注政策调控影响 [43] 需求端：屠宰量季节性走弱 - 屠宰量数据显示有季节性走弱趋势 [45] 价格：标肥价差走扩，仔猪价格反弹 - 标肥价差、仔猪价格等价格数据有相应变化趋势展示 [47] 从CPI角度看猪价 - 官方认为推动价格合理回升重要集团企业有不增母猪、降重至120kg、头部禁售二育等动作 [51] 猪肉储备预警调节机制 - 明确了过度下跌和过度上涨不同预警分级及对应的储备调节措施 [52] 供需逐步宽松，猪价震荡下行 - 交易逻辑为长周期供应需求情况宏观和供需层面分析猪价走势及投资建议 [58]