报告行业投资评级 - 对Vale、RIO、BHP、FMG给予中性评级，对KIO给予卖出评级 [7] 报告的核心观点 - 铁矿石市场在2025年下半年将进入过剩状态，预计2026 - 2027年过剩程度加剧，价格将回落至成本支撑水平，预计2026年均价约为90美元/吨；炼焦煤价格未来1 - 2年将在180美元/吨左右波动，市场需消化新增供应 [5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石基本面 - 市场将进入过剩，价格向成本曲线靠拢；2025年初基本面紧张，二季度有所缓和，需求风险偏向下行，供应预计在下半年和2026年增长 [5] - 价格自5月中旬以来走软，港口和钢厂库存上升，传统市场发货量回升，中国钢铁生产放缓但出口仍强劲，大连市场持仓为负 [7] 炼焦煤基本面 - 价格低于180美元/吨时下行空间有限，预计横向波动直至有更多有意义的供应关停消息公布；需求在印度、J/K/T和中国面临挑战，中期前景较有吸引力，但市场需在未来1 - 2年消化新增供应 [6] 关键问题解答 铁矿石 - 未来12个月均价不会达到100美元/吨，预计为90美元/吨；2025 - 2027年供应年均增长将超过1%，2025年持平，2026 - 2027年升至约3%；中期谨慎观点的关键风险包括需求端中国钢铁需求下降但印度和东南亚有潜在增长，以及供应端澳大利亚、巴西和几内亚项目面临挑战 [10][11][12] 炼焦煤 - 价格可能已触底，未来1 - 2年将在180美元/吨左右波动；2025 - 2026年海运需求将保持疲软，中期有望增长1 - 2%；2025 - 2026年不存在供应缺口，未来3年海运供应增长将放缓至4% [15] 二季度生产预测 - RIO二季度皮尔巴拉发货量预计同比增加100万吨至8100万吨；BHP二季度西澳铁矿石业务（WAIO）发货量预计同比增加200万吨至7800万吨，海因角煤炭发货量预计持平；FMG二季度销量预计同比增加100万吨至5400万吨；Vale二季度产量预计同比增加300万吨至8400万吨；Anglo二季度Kumba发货量预计持平，米纳斯里约产量预计略降；Glencore二季度动力煤产量预计疲软，炼焦煤产量预计稳定 [17] 图表分析 铁矿石 - 供应方面，发货量最初疲软，目前同比持平，巴西发货量较强；需求方面，5 - 6月中国钢铁生产放缓；库存方面，5月港口和钢厂铁矿石库存上升；价格方面，3月以来铁矿石价格稳定 [22][36][61][73] 煤炭 - 6月煤炭发货量回升；OECD国家2025年煤炭发电同比增加；中国国内煤炭生产强劲，进口呈下降趋势；煤炭与天然气价格相当；纽卡斯尔（NEWC）价格与其他基准价格趋同 [90][135][140][149][158]