报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年纯碱价格重心下移，供需持续宽松致各环节库存大幅增加；下半年产能仍过剩，总库存将高位上行，除非部分高成本产能出清，否则价格将持续下探成本 [1][6][9] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年纯碱价格及利润回顾 - 期货09合约从1640元/吨跌至1170元/吨，跌幅28.6%；重碱主流均价从1600元/吨降至1420元/吨，跌幅12% [7][14] - 联产法利润降至41元/吨，氨碱法降至 - 43元/吨，行业利润被大幅压缩 [7][19] 夏季检修影响有限，纯碱供应维持高位 - 上半年新增产能240万吨，但厂家盈利欠佳，2月及5月提前检修，1 - 5月产量1536万吨，同比降0.7% [7][28] - 7月进入高温检修季，预计夏季集中检修规模略缩，若价格下跌更多企业亏损仍可能集中检修；7 - 8月产量回落，9月或回升，全年供应端增幅放缓至1.2% [7][36] 内需偏弱，出口良好，纯碱需求或将继续回落 - 1 - 5月浮法和光伏玻璃总日熔量25.6万吨，同比降9.8%，重碱消耗同比减10.9%；轻碱需求稳中偏强，1 - 5月表需同比增3.9% [8][46] - 下半年浮法及光伏玻璃投产难延续，甚至冷修增加，重碱需求拖累总需求；预计全年总需求负增长2.6%，重碱同比减8.3%，轻碱同比增5.2% [8][56] 国内纯碱价格下跌，下半年纯碱出口维持高位 - 上半年价格下跌，1 - 4月累计出口量65万吨，同比增112% [9][61] - 预计下半年出口仍高位，全年净出口216万吨，同比大幅增加 [61] 2025年纯碱总库存有望持续走高 - 上半年产能过剩，各环节库存增加，企业库存、交割库库存处绝对高位，三环节库存加总262.3万吨 [64] - 预计全年供应增1.2%，需求减1.3%，供需延续宽松；下半年检修结束库存走高，年底总库存或累积至371万吨 [69] 总结 - 价格及利润：上半年市场下行压力大，期货、现货价格下跌，企业利润压缩 [7][72] - 供应端：上半年新增产能但开工率和产量下滑，夏季检修影响有限，全年供应端增幅放缓 [7][73] - 需求端：1 - 5月重碱需求降，轻碱需求好；下半年重碱需求拖累总需求，全年总需求负增长 [8][73] - 净出口：上半年出口强势，预计全年净出口大幅增加 [9][74] - 库存端：上半年库存增加，下半年供需宽松库存持续走高 [9][74]