报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未来6 - 12个月全球和日本经济因美国关税冲击停滞，2 - 3年周期性回升 [5] - 对美国增长前景谨慎，预计今年下半年美国内需衰退，日本或陷入技术性衰退但内需坚挺 [6] - 日本CPI通胀预计下降，工资增长和潜在通胀呈上升趋势，日本央行2026年7月才会加息至0.75% [6] - 到2025年底，美元兑日元汇率将从当前145 - 150区间降至130，2026年下半年全球经济或复苏，日本经济恢复正常化 [6] - 工资增长因劳动力长期短缺将保持积极态势，日本央行预计每半年加息一次至1.5% [6] - 政治和财政政策具挑战性，日本国债市场威胁持续，存在去全球化/多极国际秩序和高科技驱动经济的大趋势 [6] - 日本面临人口结构和高政府债务的长期挑战，但40年周期可能在2025年（或稍晚）回升，关键在于增加人力资本投资和加强国防、能源、IT基础设施（包括人工智能）三个领域 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球经济与美国经济 - 美国关税和不确定性冲击可能导致全球/美国经济增长放缓，瑞银对美国经济（就业增长）和美联储政策前景谨慎，预计美联储9月、10月和12月降息（共50个基点），2026年上半年暂停降息 [7][10] - 瑞银对全球GDP增长前景比市场共识更谨慎，给出了不同地区2025 - 2026年实际GDP、CPI和政策利率的预测及与共识的对比 [13][14] 日本经济 贸易方面 - 日本出口量未大幅下降，但4、5月汽车出口价格暴跌，关税影响即将显现，美日减少美国赤字的谈判不易，当前关税税率预计将持续 [16][20] 经济数据预测 - 给出了日本2025 - 2027年实际GDP和核心CPI的预测，并与日本央行、彭博、IMF、经合组织等的预测进行对比 [22] 经济现状 - 实际GDP表现不佳，但自疫情结束至2025年3月商业信心一直坚挺，消费因实际工资下降和储蓄率上升而低迷，服务业消费增加，非耐用品消费呈下降趋势 [24][34][39] - 就业增长持续，失业率维持在2.5%的低位，但消费者信心低迷，预计今年下半年实际核心工资将因工资增长加快和CPI通胀放缓而增加 [42][50] - 企业利润和信心良好带动支出，但经通胀调整后的实际资本支出因供应限制而疲软，受关税冲击资本支出可能放缓 [58] 通胀情况 - CPI通胀再次加速主要因食品价格而非服务价格，食品和能源是近期通胀上升的主要驱动因素，商品通胀受进口价格影响大，目前进口价格通胀放缓，食品尤其是大米价格很重要 [62][65][68] - 潜在通胀难以衡量，长期通胀预期是最佳替代指标 [73] 日本央行政策 - 瑞银对日本央行政策前景有鸽派基本情况（美国经济疲软）和鹰派替代情况（美国经济增长有韧性）两种预期，2026年第二季度起量化紧缩步伐放缓，但日本央行减持日本国债将继续 [77][80] 日本国债市场 - 对超长期债券收益率的近期担忧有所缓解，支撑日本国债需求的基本面仍然强劲，但过度激进的扩张可能导致日本国债主权评级下调 [91][97] 长期经济展望 - 美国关税冲击的拖累不会持续，预计2027年全球经济将恢复3%的增长，日本经济2026年下半年将恢复正常化（1%实际GDP增长、2% CPI通胀、3%工资增长） [102][105] - 长期前景在关税冲击前就不乐观，大型企业名义长期增长预期上升但实际未上升，日本经济学家对长期前景仍持谨慎态度 [107][112] - 日本经济结束了“名义停滞”的三十年，预计“名义复兴”将继续，但关税冲击可能至少在一段时间内降低增长路径，关键驱动因素是持续3%的工资增长，2026财年对工资和价格的持续正反馈至关重要 [116][122] - 劳动力短缺因人口结构变化不会消失，价格/工资的“社会规范”可能已改变以接受适度上涨，去全球化趋势将持续，高科技投资可能加速 [124][126] - 2025 - 2026年美元兑日元汇率在135 - 145左右时，日元疲软对经济可能总体有利，商品和服务贸易持续逆差被认为是日元疲软的原因之一，这与日本人口结构和财政可持续性的长期挑战有关 [128][131][136] 政治方面 - 2025年关键事件是7月20日可能举行的上议院选举 [146]