报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面整体平稳，临近跨季波动增加，7天资金利率大幅上行，央行逆回购投放超2万亿元呵护资金面，跨季资金无虞；展望跨季后，7月存单到期规模回落、财政支出或提速、央行或持续呵护，但7月是缴税大月，税期资金面有压力；聚焦下周，资金面压力有限，逆回购到期规模大因跨季投放，政府债净缴款和存单到期压力不大，资金利率或季节性回落，理财规模或季节性增长支撑存单定价 [1][18][19] 根据相关目录分别进行总结 跨季后资金面有哪些关注点 - 本周资金面整体平稳，临近跨季波动增加，7天资金利率大幅上行，央行全周逆回购投放超2万亿元，存单发行利率低波震荡、小幅上行，跨季资金无虞；资金分层现象凸显，跨季非银资金压力增加 [1][10] - 展望跨季后，7月存单到期规模回落至2.8万亿元，对银行负债端扰动边际回落；前期财政供给发力，后续财政支出进度或提速补充流动性；稳增长目标靠前，央行或持续呵护资金面，货币政策表述虽有变化，但不排除必要时进一步降准降息、重启国债买卖；7月是缴税大月，税期资金面压力增加，但税期过后资金面往往修复 [18] - 聚焦下周，资金面压力整体有限，逆回购到期规模大因跨季投放，政府债净缴款和存单到期压力不大，资金利率或季节性回落，跨季后理财规模或季节性增长，有望支撑存单定价 [19] 公开市场：下周逆回购到期明显增长 - 6/23 - 6/27，公开市场净投放12672亿元，其中MLF投放3000亿元、逆回购投放20275亿元，国库现金定存到期1000亿元、逆回购到期9603亿元 [2] - 6/30 - 7/4，公开市场将有逆回购到期20275亿元 [2] - 6月MLF延续净投放，规模为1180亿元，超季节性水平，其中投放3000亿元、到期1820亿元 [35] 政府债：本周地方债发行明显提速 - 本周，政府债净缴款7898亿元，其中发行国债1110亿元、地方债6416亿元，国债净缴款3310亿元，地方债净缴款4588亿元 [40] - 下周，政府债发行规模回落至721亿元，无国债发行，地方债发行721亿元、净缴款742亿元，供给压力明显缓和 [40] 超储跟踪预测 - 预测2025年6月超储率约为1.02%，环比回落约0.02pct，同比回落0.48pct [45] - 预测5月末超储约为3.22万亿元，6/23 - 6/27，公开市场净投放12672亿元、政府债净缴款7898亿元，预测财政收支差额 - 2062亿元、缴准684亿元 [46] 货币市场：本周7天资金利率大幅上行 - 资金利率多数上行，截至6/27，DR001下行0.59BP至1.37%，DR007上行20.27BP至1.7%，R001上行1.22BP至1.46%，R007上行32.91BP至1.92% [4] - DR001运行于政策利率下方，截至6/27，“R001 - DR001”上行至9.17BP，“R007 - DR007”上行至22.33BP [48] - SHIBOR利率，隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动 - 0.18BP、11.18BP至1.37%、1.52% [54] - CNH HIBOR利率，隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动28.54BP、22.43BP至1.76%、1.81% [54] - 利率互换收盘利率，FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动1.07BP、1.27BP至1.54%、1.49% [57] - 票据利率，半年国股转贴利率、半年城商转贴利率分别较上周变动1.1BP、1.2BP至1.02%、1.13% [57] - 银行间质押式回购日均成交额77749亿元，比6/16 - 6/20减少5458亿元；上交所新质押式国债回购日均成交额为21845亿元，比6/16 - 6/20增加675亿元 [59] - 本周，银行体系资金净融出平均3.86万亿元，较上周变动 - 1067亿元；银行体系资金净融出（考虑到期）5176亿元，较上周变动888亿元 [64] 同业存单 一级市场：本周存单发行节奏放缓 - 本周，同业存单发行总额为7264亿元，净融资额为 - 3827亿元，相较上周发行总额11004亿元，净融资额468亿元，发行规模减少，净融资额减少 [71] - 分主体看，城商行存单发行规模最高，农商行净融资额最高；分期限看，3M存单发行规模最高，1M存单净融资额最高 [71] - 本周，同业存单加权发行期限为5.4个月，较上周6.87个月压缩 [75] - 从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，6M发行成功率最高，AAA发行成功率最高 [77] - 下周，同业存单到期规模2767亿元，较本周减少，环周变动 - 8323亿元，到期规模主要集中在国有行、股份行，期限主要集中在3M、6M [80][81] - 本周存单发行节奏放缓，季末小幅提价，整体稳定，不同主体、不同期限存单发行利率延续修复态势，各主体、各期限发行利率下行 [83] - 主体利差多数走阔，期限利差多数走阔 [89] - 相对价值方面，存单发行价格维持震荡，临近跨季，7天资金利率大幅上行，1Y CD与R007倒挂加深 [92] 二级市场：收益率维持震荡格局 - 本周，存单二级收益率价格维持震荡，较前周小幅上行，各期限存单收益率多数上行，各等级存单收益率下行 [94] - 相对价值方面，相较前周，股份行“1Y CD - R007”、“1Y CD - R001”、“1Y CD - 7D OMO”、“1Y CD - 1Y国债”有不同变动 [101]